| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月27日 14:26 |
作者： |
吴慧敏 |
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1Q11市场需求旺盛，业绩高增长：
柳工一季度实现营业收入59.4亿元，同比增长71.5%，归属母公司净利润6.1亿元，同比增长56.8%，对应每股收0.81元；与其业绩预告一致。
正面：
收入高增长，核心产品市场份额进一步提升：受益于房地产和基建项目的拉动，一季度公司产品销售仍维持高增长，各类工程机械整机产销双超2万台，同比增长100%；其中装载机和挖掘机一季度销量分别增长和45.6%和120.8%，高于行业平均增速（43.7%和58.6%）；市场份额较2010年进一步提升2.0、0.3个百分点至19.8%和3.7%，装载机占有率高居行业首位，挖掘机占有率位居内资品牌行业前三；
销售费用率同比显著下降：公司2011年一季度销售费用率同比下降2.6个百分点，费用控制能力显著提升。
负面：
毛利率有所下降：受原材料价格上涨影响，公司一季度毛利率同比下降3.9个百分点至20.6%；
一季度现金净流出为16.0亿元：特别地，经营活动现金净流出13.9亿元，主要由购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加139.0%所致，公司支付货款和租赁业务占用了大量现金；同时应收账款大幅增加142.7%。
盈利预测：
我们维持2011、2012年盈利预测不变，分别为22.5和28.5亿元，分别同比增长45.5%和26.9%，对应每股收益2.99和3.80元。
估值和投资建议：
当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别为12.7和10.0倍；往前看，我们认为，公司将逐步进入产能扩张期，装载机维持龙头地位的同时，挖掘机、起重机等产品有望成为新的增长点；我们看好公司的长期发展前景，仍维持“审慎推荐”的投资评级。投资风险来自于2011年宏观调控超出市场预期，原材料价格大幅上升继续降低毛利率等。
（具体内容请见附件）
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