| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月26日 15:54 |
作者： |
马涛 |
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未来三年自主品牌内销业务占比有望提高到30%以上。我们认为品牌的定价权来自于美誉度，国内品牌服装中真正具有定价权的不多。一流的服装工艺、与世界顶级时装品牌多年合作经验、国际顶级设计大师的保驾护航为公司自主品牌提供品质保证。TRANDS(创世)品牌具备高定价权，高定价权意味着产品的高毛利率。公司多品牌梯队已经形成，“创世”品牌美誉度的外溢效应有利于推动凯门业务实现跨越式的增长。我们预计2011自主品牌业务有望实现3亿元以上的收入，对净利润贡献幅度将加大。
出口业务平稳中不乏亮点。驱动因素来自于贸易模式的调整带来地订单档次的提高和毛利率的提升，另外自主品牌“T BY TRANDS”海外单量单裁业务的拓展有望超预期。
盈利预测与投资评级
我们预计2011-2013年公司分别实现净利润1.57亿元/1.86亿元/2.07亿元，2011-2013EPS分别为0.95元/1.13元/1.26元，对应2011-2013PE分别为16.99/14.32/12.88倍，我们看好公司自主品牌拓展的前景，合理价值区间18-22元，首次给予“买入”评级，建议投资者关注。
风险提示1、出口退税下调；2、自有品牌推广低于预期。
（具体内容请见附件）
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