| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:22 |
作者： |
张先萍 |
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业绩增速略超预期。2010年公司实现营业收入10.85亿元，同比增长24.54%；利润总额为2.3亿元，同比增长26.4%；归属于母公司净利润1.38亿元，同比增长24.41%，扣除非经常损益的净利润1.29亿,同比增长61.3%。基本EPS0.83元。分红方案为每股派息0.15元。
四季度业绩增速明显。第四季度收入和净利润分别为3.58亿元和6454.25万元，同比增速分别为47.93%和109.4%,明显高于前三季15.5%和-8.24%的增速。四季度增速提升的主要原因在于一方面09年四季度是公司业绩低点，另一方面凯门职业装的收入结算相对集中。
10年是公司实施战略转型的开局年，增长方式逐步转变。从10年开始，公司实施“三三三”战略，增长方式从以前的靠出口为主逐步转向了内销品牌拉动增长，内销收入和利润占比逐步提高。
国内品牌销售增长迅速。2010年公司自有品牌建设有所加快：高端品牌创世新增门店5家，总门店数达到30家，收入增速在45%左右。凯门品牌作为团购职业装市场拓展迅速，10年新开拓了西南市场，估计10年收入增长翻番。10年公司自有品牌销售收入超过2亿元，同比增长近一倍。
出口增长质量提升。10年公司实现出口收入6.65亿元，同比增长了20%，增长主要来源于产品单价的提升。公司淘汰了低档订单，提升了出口订单档次。此外，公司正式启动“创世”品牌的海外西装单量单裁业务。
我们认为公司未来两年的看点主要包括：内销品牌将成为公司增长的一个新引擎，内销占比不断提升，公司的整体盈利能力也将提升；出口稳健订单档次提升产品附加值；公司财务稳健，负债率仅有12%，现金流状况良好。
盈利预测：我们预期11/12年公司收入12.6/14.88亿元，同比增长16.1%和14.9%，扣除非经常性损益的净利润1.72/2.12亿元，同比增长24.4%和23.4%。每股收益1.04/1.28元，目标价22.9-25元，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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