| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月25日 15:25 |
作者： |
钟文明;杨磊;金宇 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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一季度业绩符合预期：
公司一季度实现收入2.8亿元，同比增长90%；实现净利润3680万元，折合每股收益0.15元，同比增长54%。由于公司之前已发布盈利预测预告，故符合市场预期。
正面：
营业收入同比大幅增长。公司动漫玩具产品悠悠球因去年四季度《火力少年王3》的播出销售火爆，并延续至今年一季度，单季度总营收达2.78亿元，同比增长90%。
嘉佳卡通频道稳步发展。目前嘉佳卡通频道总覆盖人口已经超过3亿，全年覆盖人口有望超过5亿。从公司网站公布的信息来看，广告刊例价比2009年上涨近30%。
负面：
经营性现金流出现负值。由于报告期内支付了上年年末大量未货款以及预付动漫影视委外加工款，经营性现金流为负7540万元。
毛利率同比有所下降。因玩具产品毛利率远低于动漫影视作品毛利率，收入比重的变化使得本期毛利率同比下降近3个百分点。
发展趋势：
（1）二季度开始悠悠球销售降温，收入贡献将有所下滑。后续关注其他动画作品播出情况如巴啦啦小魔仙2、电击小子3以及火力少年王4等。（2）2011年公司营业收入目标是同比增长30%，我们认为达到的可能性较大，一方面现有各项业务趋势稳定发展，另一方面婴童业务有望带来新的增量。
估值与建议：
维持公司2011-2012年盈利预测0.64元和0.83元，当前股价对应PE分别为51x和39x，处于板块估值的中高端，暂时维持中性评级。后续股价催化剂为对外收购/股权激励的发生和产业布局效应的发挥。
（具体内容请见附件）
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