| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 10:20 |
作者： |
唐佳睿 |
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业绩符合预期，1Q2011净利润同比增长16.71%：
1Q2011期间公司实现营业收入11.97亿，同比增长11.47%，基本符合我们全年9.65%的预期。而一季度归属母公司净利润4175.5万元，同比增速16.71%，基本符合预期。
毛利率同比上升1.39个百分点，主营业务能力有所增强：
1Q2011期间公司综合毛利率上升1.39个百分点至19.04%，主要是由于公司百货业态加大了中南商圈的优势品牌调整，尤其是重点品牌的提升力度，而平价超市业态努力实施商品自营，整合超市生鲜产品供应链所致。我们认为1Q2011的较高毛利率是2010年毛利率同比上升1.51百分点的延续，随着未来销品茂租赁业务等高毛利率业务的扩大推进，我们认为公司未来毛利率将持续攀升。
1Q2011期间费用率同比上升0.99百分点，短期仍有一定压力：1Q2011公司期间费用率同比上升0.99百分点至13.45%，其中销售/管理/财务费用率分别上升0.09/0.74/0.15个百分点，分别为0.94%/11.25%/1.26%，我们认为公司广告宣传费用的增加较快使得销售费用率短期仍有一定压力，而租赁费及职工薪酬由于CPI的上涨压力，导致管理费用率上涨较快。我们预计2011年全年管理费用率将持续攀升，这也是整个带有超市业态行业共有的问题。财务费用上升主要是由于2010年公司长期负债规模同比增长60.23%所致，但我们认为这亦是未来公司业绩释放的看点之一，一旦未来融资成功，公司财务包袱减轻将大大提升未来业绩。
开发咸宁第二家门店，加密布局优势地区：
公司同时公告以1.92亿元购买咸宁中商广场1-7F共计2.66万平米物业，发展大型现代百货卖场，预计2013年8月31日交付使用。我们认为公司继2009年咸宁租赁一家百货门店后，再次以自有物业形式购得咸宁第二家门店，有利于优势地区加密布局策略，进一步将扩大公司在咸宁地区影响力，和目前已开中商百货也能形成一定的集群效应。在目前鄂武商、武汉中百纷纷以百货业态下沉湖北二、三线城市的情况下，我们认为武汉中商采取优势地区加密策略，有利于更快脱离培育期。
维持增持评级，主题投资性品种：
我们假定团结集团定增成功，调整公司2011-13年EPS分别为0.31/0.39/0.49元（不考虑定增则为0.35/0.44/0.55元），以2010年为基期未来三年CAGR28.0%，认为公司合理价值在12.50元，对应2011年40倍市盈率。我们认为武汉中商在武商联的重组中处于较为关键的一步，未来较容易成为被收购标的物，而导致股价有波段性上涨机会，因此不能以简单估值衡量价格，仍维持现价(11.55元)”增持”评级。
风险分析：
公司主力商圈内市政工程影响短期业绩、公司财务费用率高企拖累企业业绩
（具体内容请见附件）
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