| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:46 |
作者： |
王鹏;郝雪梅 |
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2011年1季度公司实现营业收入9亿，同比增长49%，实现净利润1亿元，同比增长39%，EPS 0.34元。公司2010年全年实现收入31亿元，同比增长52.6%，实现净利润3.2亿元，同比增长32.6%，全面摊销EPS 1.06元。预计2011年空调需求持续旺盛，增长仍有望再超预期，空调配件厂商受益明显。
公司收入保持高速增长，主要是下游空调、冰箱销售迅猛增长，特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度，拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。2010年公司高毛利电子膨胀阀和冰箱用电磁阀销量增长70%以上，传统类四通阀和膨胀阀实现40-50%的增长。2011年1季度空调旺销态势不减，累积销量近3000万台，同比增长40%，3月单月销量破1200万台创新高。目前公司订单饱满，二季度配件厂商开始为7、8空调旺季备货，上半年增长预计在30%以上。
一季度综合毛利率23.2%，同比减少4个百分点，环比提高1.5个百分点。原材料成本上涨对毛利率压制有限，我们认为未来公司25%左右高毛利率仍能维持，主要由于1）公司成本加成定价模式锁定合理毛利率。2）推进精细化，降低成本费用。3）电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加，产品结构优化。4）公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。5）近期原材料价格大幅波动可能性不大。6）公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。
当期公司销售费用率同比减少0.4个点达2.3%，公司精细化管理初见成效。管理费用率同比下降1.8个百分点达4.2%，人工成本以及研发费用投入增加的同时，费用率得到一定控制。当期净利润率11.2%，同比稍有减少0.8个点。未来随着技改以及自动化程度加深，生产效率仍有提升空间。公司3月底公布股权激励方案，拟授予包括高管、核心骨干共104人，2000万份股票期权，占公司股本7.03%，2011年摊销3000万，约增加管理费用率0.6%-0.8%，但同时能够有效激励员工积极性，促进个人和团队绩效提升，对净利润率影响有限。
2010年末公司募集资金10亿元用于商用、家用空调和冰箱自动元器件扩产。目前募投项目进展顺利，预计2011年底开始逐渐量产。产能释放后将有效提高公司生产和研发能力，优化产品结构，巩固市场地位，实现规模和盈利稳步增长。
盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展，预计公司11，12和13年EPS分别为1.37、1.79和2.3元。按照11年给予27倍PE，6－12个月目标价36.99元，维持“推荐”评级。
风险提示：空调旺季增长不足。
（具体内容请见附件）
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