| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:38 |
作者： |
周静 |
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2010年度公司实现营业总收入59.86亿元，同比增长13.47%，营业利润和利润总额为-2860万元和-1.24亿元，其中归属于公司普通股股东的净利润为-1.62亿元，同比减少1.92亿元，每股收益为-0.38元。业绩大幅低于市场的普遍预期。
营业收入基本符合预期，综合毛利率有所下滑。2010年工业全年收入18.04亿元，同比增长13.8%，其中主导产品藿香正气液实现收入3.3亿元，同比增长38.65%，考虑到产品的独特优势，随着公司全国销售力度的加强，该产品仍将保持快速增长势头。毛利率方面，由于上游中药材的上涨和普药招标价的压低使得工业毛利率同比下滑了3.23个百分点，不过由于商业规模的进一步扩大和高毛利品种的选择，商业毛利率同比提高了0.30个百分点。
销售费用增长过快，大额营业外支出使得业绩亏损。2010年公司销售费用为823亿元，同比增长31.53%，主要与子公司桐君阁为扩大销售规模大量新开门店使得职工薪酬、促销费、租赁费等增加有关。而1.37亿元的营业外支出则直接导致公司业绩出现大额亏损，其中曲美全国召回造成1.01亿元的损失，另外固定资产处置损失也由09年154万元增加至2376.4万元。
新产品的扩充和房地产项目使得公司业绩有望大幅提高。2011年新收购的甘肃天水益生阿胶厂和多西他赛、番茄胶囊和美美等新品的上市将极大弥补曲美退市的不利影响。而公司对现有土地资产的房地产开发项目不仅有效解决公司高额财务费用问题，另外随着项目的完工将每年贡献10亿元左右的收入，大幅提升现有业绩。
盈利预测：由于公司营业外收入差别较大，我们假设2011年和2012年分别为1.25亿元和1.12亿元，对应EPS分别为0.16元和0.23元，估值目前达到63倍，相对于业绩来讲，估值偏高，不过由于短期内公司看点主要在于集团整合和土地资产的处置这些事件性因素，鉴于这些进程有序的进行，我们依然给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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