| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:15 |
作者： |
邱波 |
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业绩快速增长
全年实现营业收入3,704.2亿元，同比增长42.3%。实现营业利润187.9亿元，同比增长47.7%。利润总额达到196.4亿元，同比增长47.5%。实现净利润147.2亿元，同比增长56.5%；归属上市公司股东净利润92.4亿元，同比增长51.6%。
基本每股收益0.31元，公司业绩略高于预期(0.30元)。
运营效率持续提升
年内，公司管理费用91.4亿元，增长34.1%。百元管理费用为2.5元，总量同比降低0.1亿元。财务费用为9.5亿元，仅增长10.2%，缘自融资结构更趋合理。
“综合开发”模式渐趋成熟，保障房再添营收新增长点
公司认为企业之间的竞争本质是商业模式的竞争，通过西安渭沣、大明宫等项目试点，公司积极探索规划设计、地产开发、基础设施建设、房屋建筑工程“四位一体”的综合开发模式，成效开始显现，目前“城市综合开发”模式已趋成熟，处于全面铺开阶段。公司参与保障房建设已进入规模化生产阶段，目前公司在建保障房超过1400万平米，其中400万平米由公司投资运作。
股权激励正式推出、内生增长有望打开
公司正式推出限制性股权激励计划，698名公司中高层可望获得总量约为1.5亿股的股票，要求是激励前一年净利润增长不低于20%，净资产收益率不低于14%，股权激励的推出有利于提升公司运营效率，打开内生增长空间，利好公司长期发展。
合理价值在5.36~6.37元/股之间，维持“推荐”评级
根据我们的测算，公司地产业务2011年贡献EPS0.18元，给予12-14倍PE，合理价值区间为2.16-2.52元，工程承包业务2011年贡献EPS0.2元，给予15-18倍PE,合理价值区间为3.00-3.60元，勘察设计业务11年贡献EPS0.01元，给予20-25倍PE,则合理价值区间为5.36-6.37元/股，目前估值仍旧低廉、具有较高安全边际，维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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