| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 11:30 |
作者： |
赵勇;卢媛媛 |
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事件：
双汇发展2011年3.15事件之后，3月16日起停牌，4月19日上午9：30起恢复交易。
公司近期公告2010年实现收入367.49亿，营业利润16.51亿，净利润10.89亿，分别同比增长29.62%，23.62%和19.61%。
2010年公司实现EPS为1.8元。公告指出2010年公司屠宰生猪352.96万头，增长7.43%；生产高低温肉制品91.45万吨，增长7.77%，其中高温肉制品67.05万吨，增长6.17%，低温肉制品24.4万吨，增长12.45%。
公司同时公告预计2011年前三个月实现净利润2.65-2.7亿元，EPS为0.44-0.45元，同比增长20%-22.7%，若将去年底回购的9家公司数据进行追溯调整，公司第一季度实现净利润增速为10%-12.5%，公司公告称第一季度净利润增长幅度与以往同期正常水平相比有所下降。
公司公告截止2011年4月18日，公司鲜冻品的日发货量为1500多吨，已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的89%；肉制品的日发货量为3200多吨，已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的71%；日回收货款9000多万元，已恢复至2011年3月份上半月平均日回收货款的72%。
事件点评：
从公司此次公告来看，3.15事件之后对公司收入和业绩影响较大，3月16日至3月31日，总共损失收入约13.4亿，差不多1天1个亿，损失率高达100%，但截止4月18日，公司称鲜冻品日发货量已恢复至事件前的89%，肉制品已恢复至事件前的71%，日回收货款恢复至事件前的72%，很明显，短时间的危机公关和政府基调改变了双汇产品的命运。“5.1”长假是猪肉消费的一个小旺季，伴随猪价温和上涨，我们估计双汇产品到5月份可能基本能恢复到90%以上。
据了解，3.15事件之后猪肉的终端零售价格开始回落，而生猪的收购价格在坚挺了2周之后（3月底）也开始下滑，农业部在经过半个月的排查确认之后，于3月31日将河南“瘦肉精”事件定调为个别现象。紧接着，全国的生鲜肉价格开始企稳回升，大约2周之后，也即4月15日左右，生猪的收购价格逐步回暖，向上攀升，近期有新闻报道已有部分地区仔猪价格和母猪价格走势上涨非常明显，主要在于中小屠宰场关停较多，而大中型屠宰场为提高产能利用率而抢占猪源。
从上述现象来看，截止目前生猪行业已摆脱3.15事件的阴霾，毕竟中国消费者还是挺“健忘”，加上农业部的“背书”，但毕竟此次事件只涉及到了双汇发展一家公司，因此，对双汇的打击还将会延续。以河南、山东市场为例，在3.15事件之后，金锣、雨润、中粮等双汇的竞争对手加大了促销力度和导柜陈列面积，同时，金锣还提高了生猪收购价格，以抢夺更多猪源并确保猪肉质量。
公司在3月31日召开全国经销商、供应商大会，会上各方代表的发言非常给力。公司此次会议想必是为鼓舞大家士气挺住难关，并给经销商承诺“5月份之前的产品如若销售不畅并过期则可全额退还”。我们非常钦佩管理层的魄力和对待经销商客户的真诚态度。从随机询问的几个经销商处了解到他们对双汇公司还是非常有信心。
从前述分析来看，我们初步判断，3月底公司产品基本恢复了10%左右，4月初达到了20%，截止4月18日，恢复到了70%多，估计到5月初，可能会达到90%的恢复率。全年下来，我们估计此次事件对双汇的收入影响可能在15%-25%之间。尽管如此，公司依旧在经销商大会上提出确保2011年实现3元/股的业绩，这应该包括注入资产部分。
此外，由于此次大股东控制人变更触发要约收购，此前设定的要约价为56元，这是一个相对安全的底，恐怕3元的业绩承诺也是出于这个要约价而定。我们认为中长期来看，双汇发展的龙头地位仍将维持，未来行业集中度仍将进一步提高，对具有全产业链竞争优势的龙头公司而言恰是发展的良好时机，考虑到公司今后几年的资本开支所带来的产能快速释放，我们认为股价若跌破60元正是买入时机，但若想有超额回报仍需时间换空间。
盈利预测：
由于近期波动较大，我们并未给出确切盈利预测。
主要风险：
生猪、家禽产业链的食品安全，技术保障投入设备超预期，竞争对手激烈竞争，事件影响超预期，销售费用市场投入费用增加，生猪收购价格急速攀升带来的成本压力，国家对猪肉零售价格管制同时提高生猪收购价格，造成对生猪屠宰场和加工场毛利率的挤压。
（具体内容请见附件）
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