| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 11:28 |
作者： |
乔洋 |
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事件描述
双汇发展（000895.SZ）今日公告2010年业绩快报暨复牌公告，主要内容如下：
2010年公司生产高低温肉制品91.45万吨，同比增长7.77%（其中高温肉制品67.05万吨，同比增长6.17%；低温肉制品24.40万吨，同比增长12.45%）；屠宰生猪352.96万头，同比增长7.43%；实现营业收入367.49亿元，同比增长29.62%；实现营业利润165,073万元，同比增长23.62%；实现净利润108,928万元，同比增长19.61%。
公司预计今年一季度实现归属于上市公司股东净利润2.65亿元~2.70亿元，同比增长10%-12.5%（已追溯去年回购的9家公司），同比去年同期实际披露数据增长20%~22.7%；实现基本每股收益0.4373~0.4455元/股。
目前，本公司鲜冻品的日发货量为1500多吨，已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的89%；肉制品的日发货量为3200多吨，已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的71%。
事件评论
第一，一季度业绩受影响；屠宰环节的恢复状况好于计划，而肉制品环节的恢复则略低于预期
由于“瘦肉精”事件发生在3月15日，所以并未对2010年的财务数据造成负面的影响，公司报出的1.80元左右的业绩水平也符合市场之前的预期。而今年一季度的情况则不容乐观，EPS为0.44元左右，同比增长10%~12.5%。
由于事件后公司并未对其产品的销售价格作出调整，因此业绩的下滑主要来自销量的锐减。就目前市场恢复的情况来看，目前本公司鲜冻品的日发货量为1500多吨，已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的89%；肉制品的日发货量为3200多吨，已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的71%。
按照公司在万人大会上估计：即屠宰业——4月15日1400吨/天，4月底1500吨/天（这里指的是市销的鲜品量）；肉制品——4月15日3500吨/天，4月底5000吨/天。因此从绝对数来看，屠宰环节的恢复状况好于计划，而肉制品环节则略低于预期。
我们曾对于公司4月中旬和4月末屠宰以及肉制品环节的恢复情况做了详细的测算，结论是4月中旬屠宰业恢复到81.0%左右，肉制品恢复到57.75%左右，4月底屠宰业恢复到86.8%左右,肉制品恢复到82.5%。
由于公告中的可比口径是3月上半月时值销售单季，因此我们进一步将口径调整至年化平均，即屠宰和肉制品环节的日产量分别为2900吨和6000吨，则4月中旬两者的恢复情况分别为86.8%和52.5%。
第二，对品牌长期影响依然需要观察
本次事件的定性是个别事件,但由于是针对单一品牌的持续报道，对品牌影响需要时间。我们能够确认的是，肉类消费的结构不会变；所以接下来依然是跟踪公司的应对举措和营销。
为此，公司已经进行了一系列的应对：包括加强监测、致歉和补偿消费者、维稳经销商等。并且，公司和双汇集团将继续积极采取措施，履行企业社会责任，确保食品安全，重塑双汇品牌美誉度。
对此，我们保持密切关注。
第三，对重组的影响
由于涉及拟注入资产，同时对品牌产生影响，公司将“视相关恢复情况关注此次事件对本次重大资产重组拟注入资产评估值的影响。”整体上市的方向，有利于流通股东的利益，我们认为方向不会发生变化，具体的时间和评估等，将跟踪进展。
第四，投资建议
我们认为，公司短期恢复情况良好，至少说明：第一，品牌基础仍在；第二，消费者的需求仍在。长期而言，公司若能以此为契机积极应对，影响则未必负面。
短期复盘，或许有一定冲击，我们认为从行业空间和公司地位、以及影响范畴将逐步弱化的角度，建议择机配置，长线持有。
（具体内容请见附件）
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