| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:57 |
作者： |
杨宝峰 |
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事件：
公司公布2010年报，全年实现营业收入67.39亿元，同比降6.36%，归属于母公司所有者的净利润6.54亿元，同比增61.93%，全年实现每股收益0.33元，单4季度每股盈利-0.035元。
研究结论
净利润大幅增长主要来自09年资产置换及大唐托克托的慷慨分红：09年年中母公司北方联合电力对内蒙华电进行资产置换，换出盈利弱的包热一、二厂，置入相对盈利优的海电三期，大幅提升公司毛利水平；另一方面，公司参股的大唐托克托去年实现分红2亿，贡献EPS0.10元。
公司未来业绩将持续稳步攀升，主要源自不断投产的优质资产：
2011年岱海二期核准：该项目早已投产，但因未获得发改委核准一直拿不到高外送电价，盈利水平相应受到压制。核准后，岱海二期将成为2011年公司业绩的增长点，我们预计将增厚EPS0.10元；
公司在2011~2013年将陆续有3个电站投产，即上都三期（2*66万kw，51%）、魏家峁煤电联营（电：2*60万kw，煤：600万吨/年，增发完成后100%）以及和林电厂（2*60万kw，100%），3个项目均通过特高压外送华中电网，属于“低煤价，高电价”的优质电厂项目；今年2月份上都三期获得发改委核准，公司争取年内实现双投，我们预计投产后（2012年）可贡献2亿以上的净利润。
定向增发现金收购母公司煤电项目：母公司北方电力煤矿、铁路和电力资产相当丰厚，其非上市资产规模是内蒙华电的1.5倍。09年中包热一、二两厂和海三的资产置换确定了内蒙华电在北方联合电力发展中的战略核心地位，未来凭借母公司在内蒙古丰厚的资源，依靠资本市场，持续做大做强水到渠成。但以目前魏家峁电厂尚未获得核准的状态下即进行资产注入，时间表略超我们预期，这也说明母公司在煤炭资源扩张方面动作将有所加速，后续相关资源的注入有望加快。
假设2011年底完成定向增发，考虑摊薄，则我们预计公司11-13年盈利分别为0.43（原0.47，下调8.5%）、0.53（原0.58，下调8.6%）、0.73元（新增），对应动态市盈率分别为24、20、14倍。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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