| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:20 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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融资不超过55亿元，股本摊薄不超过30%。1）提升公司权益装机187.3万kw，或31.5%（鄂尔多斯电厂2*60万kw，100%股权；上都电厂2*66万kw，51%股权），增加在建煤炭权益产能360万吨（魏家峁煤矿一期，600万吨/年，60%股权）。2）预计收购价格低于二级市场交易价格，对上市公司股东有利。以50亿收购价格分析（扣除上都电厂5亿元资本金投入），此次收购煤矿单位估价不超过5元/吨，收购电厂市净率不超过1.5倍，均低于上市公司交易估值。
募投项目盈利能力好于上市公司。1）上都电厂为蒙电送京津唐机组，上网电价（0.34元/kwh）高于当地平均（0.29元/kwh）。2）
魏家峁煤矿拥有专用运输通道，直供周边电厂用煤，若一体化电厂项目建成，煤矿销量更加稳定。3）鄂尔多斯电厂属蒙西电网，电价优势不明显，但属扩建项目，单位造价较低。
大股东绝对控股地位不变。发行前，北方联合动力持股比例为71%，本次发行后，按照6亿股发行上限、全部对外发行测算，北方电力持股比例仍将达到54.56%。若集团参与定向增发，控股比例还将提升。
估值与建议：
提升2012年盈利预测5亿元至15.9亿元，以反映募投项目对公司盈利的增厚。基本假设：此次募集资金于2011年内完成，募投项目2012年全年贡献产能；上都电厂扩建项目于2011年下半年投产；魏家峁煤矿2012年下半年开始投产。
预计公司2010-2012年净利润分别为：7.4亿元，9.9亿元和15.9亿元，考虑2012年股本摊薄，对应EPS为0.38，0.50和0.62元。
维持“审慎推荐”投资评级。仍将公司作为我们电力板块首选。
风险：收购进程、最终收购定价仍有不确定性。
（具体内容请见附件）
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