| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月15日 16:13 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年一季度业绩略好于预期：
2011年一季度实现收入34.1亿元，同比增长12.8%；实现净利润4.19亿元，同比增长48.0%，环比增长32.2%，对应每股收益0.06元，相当于我们全年预测的25.6%。考虑到受春节因素影响，1季度业绩通常为全年低点，历史上来看相当于全年盈利的20%左右，1季度盈利表现好于我们的预期。
正面：
公司所属线路继续挖潜，一季度客运运量同比增长4.1%，货运运量同比增长5.1%，基本符合预期；.管理费用同比下降0.9%；营业成本同比增长低于收入增速4.7个百分点，共同带动营业利润率同比提升4.1个百分点。
负面：
所得税率由2010年的22%过渡至2011年的24%。
发展趋势：
普货运价小幅上调：普货运价自4月1日起小幅上调2.9%，增厚公司2011年盈利1.7%，2012年盈利2.0%。
铁道部战略思路调整，铁路运输企业的春天或将到来。铁道部新任盛光祖部长上任后铁道部的战略思路由“大干快干”转向“增收增效”，更加符合市场经济要求，而铁路改革亦将从运输的市场化改革做起。其中，客运普通列车仍将长期开行，而货运方面将依托铁路运输优势延长运输服务链。我们认为，中国高铁发展趋势性放缓将使得广深铁路长途客运业务受到的冲击减小，而铁路运输市场化改善以及运输链条的潜在扩展将有利于公司收入和盈利能力的增长。
2011年底京广高铁全线贯通将带动公司货运能力大幅提升。
我们测算客货分流对京广铁路货运能力的提升幅度约150%，将在2012~2015年间逐步体现，带动公司2012年盈利增速回升到18%左右。
估值与建议：
处于谨慎考虑，我们暂维持2011/2012年每股0.23元和0.27元的盈利预测不变，当前股价分别对应16.6倍和14.0倍的市盈率。
我们认为，铁道部战略思路的调整、2012年开始公司货运能力的提升以及潜在的资产注入将成为公司最主要的投资机会，成长性和盈利能力均有较好的改善空间，维持“推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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