| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 13:42 |
作者： |
黄守宏 |
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撰写时间： |
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盾安环境是一家专业生产各种电制冷式中央空调主机和末端设备，以及工业空调除尘和各种空调换热器的专业公司，在制冷配件业务领域公司是行业龙头。在稳固传统业务的同时，公司向多晶硅、光伏电站和污水源热泵等新业务拓展。
传统空调业务仍可稳定增长：2010年制冷配件业务受益行业增长实现了55.9%的收入增长，毛利率也提高了2个百分点，公司在该业务领域市场占有率高，主要随着行业增长而增长，预计2011年增长20%。2010年公司的制冷设备产品收入增长61%，在通讯、军品，工程机械领域的拓展取得非常好成绩，本业务基数低，成长性好，预计每年增长50%。预计空调业务平稳增长，2011-2013年EPS分别为0.83元、1.04元、1.24元。
向光伏行业进军：公司2009年在内蒙古鄂尔多斯设立子公司投资多晶硅生产。因为电价低，投资成本低，系统循环效率高，预计正常达产后每公斤多晶硅成本可以控制在35美元以下。多晶硅项目2010年4月开工，目前设备安装完成40-50%，土建80%，预计2011年三季度投产。公司也将进行冷氢化技改，产能将超过3000吨达到4000-5000吨。2010年公司还在内蒙古投资了光伏电站。我们预测多晶硅项目2011-2013年净利润分别为0、1.0亿元、1.3亿元，贡献EPS分别为0元、0.282元、0.348元。
污水源热泵BOT业务堪比现金奶牛：污水源热泵技术是以污水为热源实现制热、制冷的可再生能源利用技术，预测市场规模在600亿元以上。污水源热泵BOT项目在初期的投入之后，除获得政府补贴和接入费外，还可以后续30年收取供暖费，投资10亿元可以获得收入总额76.5亿元，税后利润总额35.82亿元。公司在山西已经获得10亿元项目的30年特许经营权，并在天津设立基地。污水源热泵BOT业务是公司拟增发项目之一。我们评估该项业务现值为96.7亿元，按照60%的权益计算，归属于母公司股东的现值为58亿元。
参股煤炭开发在2013年贡献收益：公司参股23%城梁井田煤炭开发，该煤炭资源储量22亿吨，将在2013年贡献投资收益。按照900万吨计算，我们预计2013年该煤矿可以为公司贡献投资收益2.07亿元，贡献EPS0.556元。
盈利预测与投资评级：按照增发前股本，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.60元、2.51元。不考虑煤炭资源价值，非BOT业务按照2012年25倍市盈率估值，BOT业务按照58亿元估值，公司估值180.7亿元，考虑增发摊薄，12个月目标价位45元，给予“买入-B”投资评级。
风险提示：污水源BOT业务获得合适项目是该项业务的关键，如公司不能获得我们估计的项目量，则公司估值将降低。
（具体内容请见附件）
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