| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年04月15日 14:14 |
作者： |
胡彧;梁斌 |
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调研目的：兄弟科技维生素与皮革化学品两大业务协同的模式具较为鲜明的特色，其超募项目的运行情况也受到市场广泛关注。我们对兄弟科技进行了调研，与管理层就公司业务、行业现状和未来发展等问题进行了探讨。
调研结论VK3:执全球牛耳，盈利稳定丰厚，美洲市场开拓在即公司是全球维生素K3(VK3)的执牛耳者，产品占全球近40%份额，且品质较竞争对手更胜一筹。随着产能向3000吨稳定扩增，榜首地位将进一步稳固。
本次扩产完全采用新建装置（旧装置已改造转产超募项目维生素B3和皮革处理剂再利用），新装置能够提高收率12%，降低成本近10%，盈利能力再上台阶，谨慎预计今年产量2500吨。
新装置另一大优势是将VK3保质期由12个月提高到24个月，使产品向北美洲市场大规模销售成为可能。VK3主要作为饲料添加剂使用，美国饲料产量排名全球第一，市场容量消化扩产产能没有问题。
由于VK3添加量少，占饲料成本比例极低(按10g/吨、每吨8万元的高比例估算，每吨成本也仅0.8元)，下游对价格对敏感度不高。公司作为绝对龙头，为了确保行业健康发展采用以控制合理毛利率为目标的定价策略。目前，集中度较高的维生素产品如VA、VE等毛利率均在35%以上，而VK3目前毛利率在25%左右，预计长期合理毛利率在30%左右。
VB1:行业整合渐趋稳定，毛利存在爆发式增长空间公司于06年进入维生素B1(VB1)市场，现已形成3000吨产能。VB1作为小产品，全球需求在7000-8000吨。经过07-09年的激烈竞争，国内企业由7家整合至3-4家，行业结构逐渐趋于稳定。公司受益于多元化经营，在整合竞争中保持了较强的生命力。预计未来VB1将走向进一步整合、获取合理毛利率之路。2010年公司产品毛利率仅6.22%，较之维生素行业30%以上的普遍毛利率水平，盈利存在爆发式增长空间。
（具体内容请见附件）
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