| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:32 |
作者： |
史萍;刘静 |
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一、事件概述。
4月13日我们拜访了禾盛新材（002290），与董秘袁文雄先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。
二、分析与判断
新增产能已逐步释放，收入预期将继续保持>50%的增速
公司在合肥的一期项目今年1季度产量将超过5000吨，二期项目将于2季度中期试生产，保守估计今年公司整体产能（苏州+合肥）将扩充至14万吨。同时公司对下游厂家的涨价将有步骤有节奏的进行，我们预测2011年收入继续保持高增速，达54%。
传统业务：优化客户结构，外资客户利润贡献将提升，盈利水平可稳定
前十名客户订单量大稳定，合计收入贡献达六七成。2011年公司有望再增加1家优质外资客户，并计划加大外资客户对利润的贡献占比。我们判断客户结构的优化升级将使企业毛利水平在2010年下跌之后得以稳定。（PCM13%，VCM19%）。
传统业务延伸与新业务探索：空调外挂机、电视机和装饰材料市场的空间巨大
电视机后背板今年已有小额销售；空调外挂机面板市场目前存在较大空白，装饰材料市场子类众多，两者市场潜力巨大。公司于今年开始已经加大对这两块市场市场的考察，并可能适时选择机会切入。我们判断，2012年有望呈现爆发式增长。
需求向好，成本上涨压力不大，看好公司基本面
公司2010年95%的收入贡献来自下游冰箱和洗衣机，这一绝对份额在短期内保持不变。家电行业因家电下乡和保障房政策，总量将呈现稳定增长；内资客户对复合外观材料的目前仅为15%，使用比例的提升是大势所趋。同时主要原材料冷轧板的价格在今年继续走高的可能性不大，经营风险可控，使我们看好公司的基本面。
三、盈利预测与投资建议
综合上述方面，我们看好公司在主营业务的增长态势和新业务的后续增长，两者成为公司发展的双保险。预计2011～2013年EPS分别为1.00元、1.44元与2.00元，对应当前股价PE为28、20与14倍，首次给予“强烈推荐”评级，推荐目标价为34元。
四、风险提示：
家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。
（具体内容请见附件）
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