| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:58 |
作者： |
宋彬 |
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公司主营业务为白色家电复合材料的生产和销售，包括冰箱、洗衣机背板和侧板的PCM、VCM膜，属于新材料一类。目前公司市场占有率为20％左右。
2010年，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长59.33%；营业利润10,925万元，同比增长28.44%；归属母公司所有者净利润9,500万元，同比增长21.82%；基本每股收益0.63元/股。利润分配预案为：每10股派现1.5元（含税）。
收入快速增长缘于产能释放。报告期内公司营业收入快速增长，主要原因是公司苏州工业园区6万吨PCM/VCM生产线的产能释放，产能增加了一倍。公司合肥生产基地的两条生产线（产能12万吨PCV/VCM）于2010年12月底部分量产，2011年将新增PCM/VCM产量6－7万吨。随着子公司合肥禾盛项目的投产，2011年公司产能有望达到18万吨，届时公司产能将成为国内最大的生产厂商。2012年公司产能将全部释放，达到24万吨。
综合毛利率出现下滑。2010年，公司综合毛利率15.47%，同比下降3.47个百分点。综合毛利率下降的主要原因是：公司原材料采购价格同比上涨，由于公司采用的定价方式是成本＋固定加工费因此摊薄了综合毛利率。此外人工成本增长较多，公司2010年员工数量增加了27%，人力成本增加了63%。
与日本JFE钢铁株式会社合作。公司2月16日公告与日本JFE钢铁株式会社、（上海）贸易有限公司共同出资在苏州成立控股的子公司，主营高端家电和建材用预涂板。公司借助日本JFE丰富的质量管理及全球销售网络，充分发挥自身产品性价比优势，把公司产品推向海外市场。日本地震不影响JFE供货，生产钢板基材的水岛工场距离震中1000公里以上，目前合作项目按计划推进。
冰洗产品产量快速增长，带动公司产品需求量增加。我们预计2011年我国冰、洗产量合计将达到1.3亿台左右，每件冰、洗产品对公司产品的需求量在13公斤左右，如果我国冰洗产品40％采用PCM和VCM，则我国对PCM和VCM产品的需求量将达到67万吨，相对于公司18万吨产量来说，公司的市场份额将达到27％左右。
公司已进军液晶电视背板领域。随着液晶电视销量的快速增长，公司液晶电视背板的发展前景非常广阔。此外，公司购买了150亩工业用地，后续发展方向可能不会仅限于家电产品，防盗门外观贴膜、高档装修以及可用到的金属材料均可应用到公司产品。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.12元、1.72元、2.21元，按3月16日股票价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、17倍、13倍。公司产能释放速度快，产品应用广泛，市场需求量大，基本上不用担心销量，未来两年公司销售收入增速将维持在50％以上，维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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