| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:28 |
作者： |
周锐;王威 |
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投资要点：
支架系统收入占比下降，毛利率提升。支架系统实现收入57948.9万，同比增长31.2%；收入占比从09年的78.1%降低到75.2%，毛利占比从09年的87.2%降低到84.7%，产品集中风险得到降低；毛利率从09年91.16%提升到93.28%（得益于药物支架系统销量提升及生产国产化进程）；封堵器迎来政策性机会。2010年封堵器实现收入5418万元，同比增长27.96%，收入占比7%。2010年由卫生部牵头实施对农村先天性心脏病儿童的医疗救治工作，封堵器业务将直接受益，预计未来收入增速超30%；..无载体药物支架将提升市场份额。无载体药物支架的安全性（远期血栓风险）与裸支架相当，有效性（再狭窄率）与药物支架相当，且缩短患者术后服药时间；待进入招标体系且经过一段时间推广之后，有望在11年下半年开始贡献收入，未来2～3年将逐步成为主力品种；..支架相关耗材﹑海外市场和并购11年有望贡献较多业绩。PCI手术中支架与相关耗材的比约7：3，未来2～3年支架相关耗材有望达到收入规模的10～15%；海外市场（支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等）10年收入近1000万，已在39个国家建立了代理商且13项产品通过CE认证，未来2～3有望达到收入规模的10%；10年并购或参股公司卫金帆（4月收购剩余63.15%股权，10年收入1054万，利润211.8万）﹑北京思达（11月份收购100%股权，10年收入2298万，利润1104万）﹑陕西秦明（12月份参股30.46%，10年收入11640万，利润1157万）在11年都会形成业绩增量；公司募集资金还剩近8亿，会持续通过并购获得新产品；维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.68、0.92、1.22元，对应12年P/E为27.72倍；行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局，可给予一定溢价，维持6～12个月目标价34元。
风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险
（具体内容请见附件）
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