| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:09 |
作者： |
徐昊 |
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1.利润增速高于收入增速，总体业绩符合预期。2010年公司实现收入7.7亿元，同比增长36.25%，实现营业利润4.69亿元，同比增长43.32%；实现归属于母公司净利润同比增长4.11亿元，同比增长40.47%；折合每股收益0.51元，符合预期。因为综合毛利率提高以及期间费用率下降，利润增速高于收入增速。
2.支架系统保持快速增长，毛利率继续提升。10年公司支架系统销量预计超过14万套，实现收入57948万元，同比增长31.21%。增速较09年提高1.66个百分点，并领先于行业平均增速。公司营销网络向二三线城市延伸是推动支架系统销售持续增长的关键因素。因为支架系统的国产化率和产能利用率提高，支架系统的毛利率较09年提高2.12个百分点，达到93.28%。随着配套支架输送系统的投产，国产化率提高，支架系统的毛利率还有提升空间。
3.新产品上市与出口突破推动支架系统持续增长。公司首创的无载体药物支架已经于今年1月获批。对比第二代的支架系统，无载体药物支架能缩短病人术后福服药周期，降低总体治疗费用及病人出血风险。我们预计今年无载体药物支架收入将超过5000万。2010年支架系统出口取得突破性进展，实现出口收入近1000万元，增长约4倍。随着药物支架、裸支架等产品获得CE认证，出口增长还将继续突破。
4.封堵器增速较快，政策推动市场扩容。2010年封堵器是实现收入5418万元，同比增长27.96%。生产规模扩大使毛利率提高4.89个百分点。从2010年起，政府加大对农村儿童先天性心脏病的医疗救治力度。我们预计未来几年封堵器市场将加速增长。
5.参控股企业成长性高。上市后，公司先后收购卫金帆、思达医用以及参股秦明医学，业务范围由支架系统扩展到心脏瓣膜、心脏起搏器等领域。2010年，卫金帆、思达医用和秦明医学分别实现净利润212万元、1104万元和1157万元。2010年秦明医学收入增速和利润增速分别达到20.64%和49.07%。作为国内唯一家获得心脏起搏器批文的企业，秦明医学的成长空间非常广阔。思达医用的心脏瓣膜也具有较强的价格优势，预计未来几年的利润增长保持在20%以上。
6.盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、1.00元和1.36元，对应的市盈率分别为39倍、28倍和21倍。公司产品储备丰富，为持续增长奠定坚实基础，同时又通过外延性扩展带来新增长点，存在超预期增长的可能，因此我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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