| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月14日 13:46 |
作者： |
魏成钢 |
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安博威转产迫在眉睫
目前，安博威在手仅余2架天津航空的未完结订单，预计上半年即可交付完毕。在没有新增订单的情况下，将面临生产线停工的尴尬局面。从全球市场来看，在油价飚升、支线飞机大型化等因素影响下，ERJ145这类50座级机型时下的销售情况普遍不理想，巴西航的该种机型确认订单也仅余天津航空的这2架未交付。照此种市场需求状况，ERJ145获取大规模的后续订单基本已成奢望。因此，转产巴西航旗下其他主流产品已成公司持续经营下去的不二选择。
转产Legacy 600/650喷气公务机也算不错的选择一直以来，安博威的经营状况和未来发展走向都是我们关注的重点(相关内容请见此前我们各月份的策略报告和资讯月报)。据我们了解，在巴西航的设想中，原本E-190/195是安博威转产的最佳选择。安博威方面也先行开展了项目落地的前期准备工作，环评审批业已完成。不过，出于避免对即将投放市场的国产支线飞机ARJ21产生正面冲击等因素考虑，Legacy 600/650大中型喷气公务机最终取代E-190/195成为正选。
与E-190/195相比，我们认为Legacy 600/650在几个方面要存在劣势。
首先，带来的业务量不及后者。简单从表面数据即可看出差距：截至目前，Legacy 600/650全球累计交付190余架，近年的交付量在10～35架/年，在国内市场仅取得销售3架的业绩。而E-190/195自推出市场6年以来已获取订单987架，累计交付699架，年交付量在80架左右。单单中国市场即已拿到100架的确认和意向订单，实现交付38架；其次，产品细分市场的竞争力有差距。在10～14座、航程3,000海里的中/大型喷气公务机细分市场上，Legacy 600/650占有不到15% 的市场份额，这与E-190/195在70～120座级的喷气支线客机市场上占据4成以上的市场份额相去甚远。不过，Legacy 600/650具有的有利因素在于与ERJ145系列的通用性好。其本就是该系列机型中的一款，以ERJ135支线飞机平台为基础研制，采用与ERJ140相同的航电系统。因此，安博威转产Legacy 600/650的难度要小。
重新成为业绩的辅助动力要待2013年
自2005年ERJ145进入稳定的批量交付期之后，安博威就成为公司一个重要的业绩来源。6年间，每年贡献投资收益在1,645.33～2,532.87万元，占当期公司利润总额的12.47%～27.05%今年起，在完成天津航空2架未完结订单后，安博威将进入经营低谷期。参考安博威ERJ145项目的产出进度及考虑转产Legacy 600/650在通用性方面所具有的有利条件，我们预计在2013年Legacy 600/650首架投放市场，2014年进入稳定的批量交付，而在此之前对安博威为公司做出的业绩贡献不应报较大的预期。
（具体内容请见附件）
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