| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 15:17 |
作者： |
代薇 |
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3月29日锦江股份公布的2010年年报显示，公司2010年度实现营业收入212,454万元（准则口径），增长11.92%，利润总额47,055万元，增长14.91%，归属公司净利润38,061万元，增幅16.26%。实现每股收益0.6309元，较上年增长16.25%.资产置换注入价值资产。公司通过资产重组确立“经济型酒店+餐饮”的核心业务，迅速提升业务毛利率水平9.07个百分点。
上海世博带动经济型酒店业务高增长。2010年公司经济型酒店业务实现营业收入162,127万元，同比增长33.59%，实现净利润17,383万元，同比增长166.45%。公司经济型酒店未来扩张区域将集中在二三线城市，加盟店比例的逐步提高将提升业务毛利水平，我们预计公司2011年将继续保持高速扩张势头，净增开业经济型酒店将达到120家，同比增长42.86%。
餐饮业务收入受上海世博影响增幅明显，但因食品成本上涨导致餐饮业务毛利率持平，预计2011年公司餐饮业务略有回落。
公司通过收购其他经济型酒店品牌来达到“到2014年经济型酒店数量达到1000家”目标的可能性较大。
我们预计2011~2013年EPS分别为0.68、0.79和0.95元，对应PE分别为29.5、25.4和21.1低于行业中值水平，我们给予“谨慎推荐”评级。
事件评论：
重大资产置换提升公司盈利能力。
公司根据2009年8月28日与上海锦江国际酒店（集团）股份有限公司签署的《资产置换暨重组协议》的约定，于2010年5月31日完成交割，通过此次重大资产置换公司置入及购买锦江之星、旅馆投资和锦江达华三家公司股权至控股比例达到100%，置出包括星级酒店和酒店管理公司等在内的十一家公司的股权或资产及负债净额，同时向锦江之星管理层购买8.775%股权。通过此次资产置换公司主营业务由“酒店投资营运、星级酒店管理和连锁餐饮投资”转变为“经济型酒店业务和连锁餐饮投资业务”，主营业务毛利率迅速提升，置入的经济型酒店营运及管理业务毛利率达到92.13%，较置出的星级酒店营运业务高出9.07个百分点。
（具体内容请见附件）
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