| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:49 |
作者： |
张小强 |
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2010年公司实现营业收入18.9亿元，同比增长53.7%；营业利润2434万元，同比增长126.9%；归属母公司净利润6224万元，同比增长444.3%；全面摊薄每股收益0.27元。分配预案：每10股转增3股并派现0.4元（含税）。
业绩超预期。公司主营棉花种植及棉产品加工，业务格局呈现以“棉花”为主，以食用油和壳类业务为翼。报告期内，受益于棉产品价格大幅上涨，公司业绩超预期，营业收入、营业利润、净利润均出现大幅上涨。在棉产品价格大幅上涨中，公司受益最大属皮棉及棉纱业务，报告期内，皮棉业务实现收入10.1亿元，同比增长102%，收入占比由2009年43.4%上升至报告期内的56.3%，该业务毛利由2009年亏损336万元转为报告期内盈利1.5亿元，可谓“脱胎换骨”。棉纱业务实现收入2.5亿元，同比增长136%，收入占比由2009年9.3%上升至报告期内14%，该业务毛利率由2009年同期0.9%上升至报告期内21.3%。
食用油业务增收不增利。报告期内，公司食用油业务实现收入2.7亿元，同比增长19.5%，但受油脂产品价格低迷以及原材料价格大幅上涨，该业务由2009年盈利近1500万元转为报告期内亏损560万元。报告期内，油脂产品低迷，公司惜售增加该产品库存，预计在2011年随着行情好转之时，公司该产品存货将增值以及行情好转将带来油脂产品价格上升，我们预计公司该业务2011年将扭亏为盈。
期间费用控制能力有所上升。报告期内，公司期间费用率为6.0%，同比下降0.8个百分点；其中，销售费用率为1.4%，同比上升0.1个百分点，管理费用率为3.1%，同比下降0.8个百分点，财务费用率为1.5%，同比下降0.1个百分点。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.20元、0.22元，以2011年4月11日收盘价14.58元计算，对应的动态市盈率分别为73倍、66倍，考虑到2011年棉花播种面积扩大以及国家对棉价的调控之决心，我们认为2011年棉产品价格将较为稳定，不会出现2010年下半年大幅上涨态势，基于此，我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示：棉产品及食用油价格大幅波动；食品安全事件发生。
（具体内容请见附件）
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