| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:41 |
作者： |
毛峥嵘 |
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业绩简评
宋城股份2010年实现收入4.45亿元，同比增长62.74%；实现净利润1.63亿元，增长87.76%。每股收益1.26元，按照期末股本摊薄为0.972元。
利润分配预案为：每10股派现金3元，并转增12股。公司的盈利情况和分配方案均符合我们的预期。
经营分析
景区经营受益于世博会：报告期内，宋城景区接待游客数增长47.4%，达到379.7万人次，实现收入3.21亿元。除了世博会带来大量客流外，去年剧院座位扩建，增加了近50%的座位数也是提高景区收入及毛利率的原因之一。杭州乐园游客人数达到78.6万人，同比增长24.67%，实现收入8855.6万元。
营销实力继续增强：截至2010年底，营销公司签订合作协议的旅行社已由2009年底的1,200余家增至1,600家左右。还与1,000家左右茶楼酒肆、3星级以上酒店，1000余家企事业单位客户签订合作协议。同时，公司还专门建立了包括8,000辆，近2万名司机的出租车营销网络，并利用社区、消费场所、商务终端等营销网络，及各种大型文化创意主题活动和电视媒体，进一步扩大营销覆盖面。
2011年景区提价“以价补量”：今年景区联票提价20元，我们从旅行社市场了解到此次提价所产生的营收增长绝大部分由公司吸收。我们认为今年“以价补量”的经营选择是公司维持宋城景区盈利能力的重要方式。?新杭州乐园开业，后续建设继续推进：今年4月2日，新杭州乐园（一期）开门迎客，童话王国、玛雅部落、失落丛林、冒险岛等四大功能区首先投入使用。杭州乐园后续二期、三期工程都已经在进行中，7月份水公园、吴越古城主题区、杭州乐园大剧院将神秘亮相，滑雪馆预计在今年圣诞节与大家见面，杭州乐园生态园明年春天开园。
三亚项目二季度落定是大概率事件：我们预计三亚项目的土地在今年二季度落实是大概率事件，项目完工并整体推出或将放在明年三季度。虽然项目对公司的盈利贡献很可能在2013年以后，但是我们认为第一单异地复制项目的落定有望催化公司股价表现。
盈利调整
考虑到公司刚收到的1720万元的补贴及奖励收入及杭州乐园一期项目，我们上调2011年盈利预测为1.367元，鉴于未来两年杭州乐园和动漫馆将开始贡献收入和利润的增长，预计2012-2013年每股收益分别为1.887元和2.445元。
投资建议
目前公司股价扣除每股超募现金9.675元，对应的市盈率分别为27.4、19.8、15.3倍，低于行业均值，继续维持“买入”评级。
随着今年旅游旺季的到来，近期我们将重点关注公司的营销能力是否能够有效支撑景区游客量，以弥补世博会效应
（具体内容请见附件）
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