| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:39 |
作者： |
姚宏光 |
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公司今日公告成城购物广场项目引入合作伙伴红星集团，引入后的新华传媒、澳中国际和红星集团分别拥有成城购物广场项目40%、15%和45%的权益。红星集团为此次合作投入现金5.7亿元，该部分资金用于归还新华传媒和澳中国际之前为项目公司提供的财务资助中的一部分，后续项目复工、建设以及运营所需资金由红星集团筹措并以借款形式向项目公司提供。
红星集团是一家创办24年的民企，已在中国大陆58座城市开办了76家商场，2010年销售额达396亿元，主要商场业态“红星美凯龙”家居Mall是中国家居流通业第一品牌，集团具有良好的公共关系、融资平台和融资优势。目前，集团已涉足百货购物中心、综合体项目，并引入海外管理集团和百货界资深人士。此外，集团其它房地产经验也比较丰富，旗下上海红星美凯龙房地产有限公司目前在十几个城市开发高品质房地产项目。..根据红星集团注资方式计算，目前处于停工、烂尾并且土地用途为“绿地、仓储”的成城购物广场的价值已经达12.67亿元，未来复工建设并进入运营后继续增值的空间仍很大。根据我们对周边地价、物业价值的分析，该项目建设完成后价值将在70亿元左右。红星集团的介入标志着成城购物广场主力店确定，将补充该项目过去缺失的Shopping Mall招商和运营能力，并且项目融资能力也将大大增强，使项目未来价值实现的确定性显著增强。
预计公司2010年、2011年和2012年的收入分别为22.4亿元、23.6亿元和25.0亿元，归属母公司净利润分别为2.3亿元、2.6亿元和2.7亿元，收入和利润全部来自于传统业务。根据对公司历史估值、传统传媒板块历史估值和2010年估值水平的分析，给予公司传统业务25倍至34倍的估值区间，则公司传统业务的价值区间为64亿元至87亿元。
考虑成城项目能够为新华传媒内在价值增厚约22亿元，新华传媒总合理价值区间则为86亿元至109亿元，折合每股合理价值区间为8.23元至10.44元，目前股价8.31元，处于区间下限，距上限26%，维持“增持”评级。
风险提示：传统业务波动较大；成城项目土地用途为“绿地、仓储”。
（具体内容请见附件）
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