| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:32 |
作者： |
张雷 |
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2010年，公司实现营业收入25.22亿元，同比增长71.1%；营业利润3.95亿元，同比增长63.9%；归属于母公司所有者净利润3.11亿元，同比增长55.3%；EPS为0.73元。每10股送4股派0.5元（含税）。
内外销收入同步增长。公司目前生产的橡胶制品主要配套于汽车、家用电器、工程机械及高铁、军工等行业，主营业务中80%以上的收入来自汽车领域。2010年公司内外销收入分别同比增长75.24%、70.42%，收入占比分别为70.7%、26.25%。内外销收入的增长主要源于公司较强的产品开发能力和市场开拓能力。内销方面，全年共开发新产品2,300余种，新增客户76家。在原有主机配套的基础上，长安、柳微项目取得重大进展，进入日系汽车供应商体系获得重大突破；外销方面，全年共开发新产品800余种，新增客户84家，主要客户业务增长迅速，境外子公司经营状况得到显著改善。我们认为，国内市场中，公司将受益于合资企业零部件的国产化；国外市场中，随着公司进入北美日系配套体系，预计出口市场份额将进一步提升。
盈利能力略有下降。2010年公司毛利率为31.3%，同比下降3.1个百分点。主要是由于原材料成本约占产品成本比重的60%左右，天然橡胶和合成橡胶等原材料价格上涨侵蚀了部分毛利率。为此，公司将逐步实施全球采购战略和开展天然橡胶套期保值，降低原材料价格波动对公司盈利能力的影响。
产能扩张与多元化发展并举。2011年2月公司成功发行可转债，募集资金3亿元用于橡胶制品与金属零部件生产线扩建项目，有利于核心主业汽车用橡胶制品业务做大做强，预计2014年完全达产，贡献EPS约0.16元。同时，公司将积极开拓家电、工程机械、高铁、军工等市场领域，努力提升非汽车行业收入比重。2010年通过收购天津飞龙，进入高铁、军工领域，有利于提升产品结构，增强盈利能力。
盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为0.91元、1.15元、1.46元，以4月11日收盘价22.27元计算，对应动态PE分别为25倍、20倍、16倍。考虑到公司在橡胶制品行业的龙头地位和发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示。下游汽车、工程机械等行业需求下降和原材料价格上涨超预期风险。
（具体内容请见附件）
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