| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:30 |
作者： |
周纪庚 |
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撰写时间： |
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事件：
我们于4月8日公司股东大会期间对公司进行了实地调研，并与公司高管进行了交流。公司在年报中提出2011年要实现量价齐升，因此这次调研也主要围绕这个方面展开，包括各产品下游的需求情况、定价情况、上游成本的消化等问题，主要信息及观点如下：
点评：
低聚异麦芽糖过去稳扎稳打，11年销量将稳步提升公司2010年低聚异麦芽糖销量稳定，我们估算超过3万吨，其中伊利、蒙牛、无锡健特为前三大客户，下游需求非常稳定；而从均价水平来看，低聚异麦芽糖三款产品IMO90粉、IMO50粉和IMO50浆全年销售均价分别下降3.83%、上涨2.03%和2.87%，价格相对比较稳定。
低聚异麦芽糖与果葡糖浆相比提价速度慢，这其中包含了两个方面的因素：一是本身功能糖的毛利率要比果葡糖浆高，在没有非常高的壁垒情况下，产品的毛利率都是由高到低的，不可能长期获得超额利润，最终都会逐渐进入社会平均利润。
二是下游需求的问题，一直以来我们国家添加剂和配料标准制定滞后于使用，原来没有标准、没人管，下游企业都可以用，三聚氰胺等食品安全问题频出后，国家开始严格规范添加剂和配料的使用，但由于标准的缺失，导致下游客户不敢使用，使得功能糖推广受阻。而近期从食品添加剂和配料协会2011年年会获得的信息来看，国家已经意识到了这个问题，国务院最近会出台一个缓冲期的政策，将允许使用功能糖等配料。
低聚异麦芽糖短期不存在提价的基础，目前主要是关注量的扩张，但要看到一个有利的因素：原来蔗糖价格在5000元/吨以下，低聚异麦芽糖价格在10000左右（这是高纯度粉状低聚异麦芽糖IMO-90粉的价格，公司低聚异麦芽糖均价为5000~6000元/吨），而现在蔗糖价格到了7500元/吨，低聚异麦芽糖与蔗糖的价格差在缩小，有利于下游客户对低聚糖的接受。
（具体内容请见附件）
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