| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:46 |
作者： |
周纪庚 |
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保龄宝（002286）2010年年报点评公告内容：
公司发布2010年业绩情况：实现主营业务收入7.2亿元，同比增长37.16%；实现营业利润4155万元，同比增长16.22%，实现净利润4280万元，同比增长8.99%，实现每股收益0.41元。
分析结论：
四季度成本、费用提升致净利润增速为负营业收入同比增长37.16%，增长主要来自于果葡糖浆和糖醇，其中四季度收入增长38.35%，净利润下降2.86%，主要是成本推动毛利率下降，较三季度环比下降1.6个百分点，同时销售费用率环比提升2个百分点。
低聚异麦芽糖稳扎稳打、果葡糖浆量价齐升公司低聚异麦芽糖销量稳定，预计2010年达到3万吨，其中伊利、蒙牛、无锡健特合计占比超过83%，下游需求非常稳定；果葡糖浆受益于糖价的快速上涨呈现出量价齐升的态势，销售近11万吨，均价同比上涨8%，随着去年底的提价，预计11年毛利率将有所提升。
赤藓糖醇迅速放量，低聚果糖蓄势待发公司赤藓糖醇去年5月投产，10年实现销量近2400吨，市场接受程度非常好，毛利率较09年提升近7个点，11年销量有保证；低聚果糖项目进度符合计划，11年将开始贡献收入。
市场开拓导致销售费用率上升明显10年公司销售费用率达到6.04%，较09年提升2个百分点，主要原因是：
(1)由于油价大幅上涨带来的单位运输成本上升，导致运输费用增加；（2）
国际业务开拓费、海运费等国际业务费用增加。
继续坚定看好公司未来的发展再次重申我们此前的观点，坚定看好公司未来的发展，理由如下：（1）国内对功能糖的认知在不断扩大，未来行业发展有望加速；（2）蔗糖价格维持高位，将有助提升果葡糖浆的销量；（3）10年年底的提价，使得公司毛利率环比出现提升；（4）低聚果糖2010年年底投产，今年开始贡献收入；（5）原材料玉米以及食糖价格维持高位有利于公司与下游客户的价格谈判。
维持“推荐”评级预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.91元和1.30元，对应目前股价PE分别为61倍、27.8倍和19.5倍，基于行业的巨大空间以及公司的高成长，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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