| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:47 |
作者： |
王明德 |
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1、2010年贵州茅台实现净利润50.51亿，同比增长17%。实现营业收入116.33亿，同比增长20%。实现EPS5.35元，基本符合市场预期，同时每10股派送红股1股，每十股发放现金红利23元（含税）。
2、2011年量价支撑收入增长在30%以上。2011年初茅台酒的平均提价幅度达到24%，在春节价格回落之后，茅台酒批发价维持在959元/瓶，300元以上的渠道价差显示了较大的提价空间。在茅台酒的销量上，考虑到随着"十一五"万吨茅台酒产能从2011年开始释放，公司规划产能在2015年达到4万吨，2020年达到5万吨，结合目前终端市场供不应求的状况，判断销量在未来5年维持10%的增长不成问题。
3、2010年经营业绩的值得关注的三个重点：
1）公司毛利率持续上升的趋势将延续。2010年公司主营业务毛利率为90.95%，同比增加0.78%，主要是由于公司2010年年初提价所致。2011年初，公司上调茅台酒出厂价格，其中53度茅台酒出厂价格由499元/瓶上调至619元/瓶，提价幅度达24%；15年和30年茅台酒提价幅度达23%-25%，50年茅台酒提价幅度达40%，在价格上涨和长期内仍有提价预期的前提下，预计公司毛利率持续上升的趋势将延续。
2）预收账款的变化显示公司释放业绩趋势增强。2010年末公司预收账款达47.4亿元，相比2009年同期上升12.2亿元，创历史新高。预收账款的上升与四季度销售旺季带来的销售收入上升有关。但是2010年四季度公司预收账款新增14.8亿元，相比2009年四季度环比新增的22.2亿元，已经同比下降了33.6%，可见公司释放业绩的趋势在增强。3）消费税税率和费用率的下降使得四季度利润大幅回升。2010年四季度公司消费税税率为7.2%，同比下降6.9个百分点；销售费用率同比下降1.3个百分点，管理费用率下降4.5个百分点。
（具体内容请见附件）
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