| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:58 |
作者： |
康志毅 |
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业绩符合预期。2010年公司实现营业收入4.96亿元，同比增长34.8%，实现净利润6037万元，同比增长24.6%，对应摊薄后每股收益0.5元，四季度实现营业收入1.72亿元，同比增长38.4%，环比增长27.5%，实现净利润501万元，同比降低37.4%，环比降低78.5%，对应每股收益0.04元。分业务收入来看，蓝标系收入增长略高于预期，智杨公关品牌收入则低于预期，整体收入与我们此前预测出入不大。四季度净利润下浮主要由于来年很多业务都是在四季度开始洽谈，导致销售费用和管理费用大幅上升，属于行业特点，符合预期。
规模增长致毛利率水平走低，收购未到成熟期。公司全年毛利率52.8%，比09年下降了三个百分点，我们认为这主要是因为公司作为本土公关行业的龙头企业，规模快速增长，而分散的市场结构使得竞争日趋激烈，为争取更多的市场份额，毛利率维持稳中有降将是长期趋势，这一点符合我们前期的判断。从行业特点上来看，为了快速提升市场份额，并购将是唯一的出路。10年公司参股了百合媒介，迈出了参与广告市场的第一步，结合近期公司参股恩斯客广告，收购控股子公司博思翰杨股权来看，收购动作偏小，由于公司在重大项目并购方面并不具备足够的经验，目前积累收购经验的意义远大于业绩贡献。
内生增长稳定，外延扩张预期增强。公关广告市场与宏观经济有着极强的正相关性，10年宏观经济的企稳回升带动了公关广告市场的强劲复苏，受行业景气度回升影响，10年公司主营业务增长恢复常态，收入增速略高于行业增速，体现了公司良好的治理能力。全年的几次收购动作上体现了公司积极拓展业务的决心，我们认为整体上来讲，收购的情况低于市场的预期，同时也低于我们的预期，但收购的预期仍长期存在，而且逐渐强化，未来较大项目落地仍是大概率事件，值得长期关注。
预计2011年-2012年每股收益分别为0.81元、1.03元，动态市盈率为37x、29x。考虑到公关广告市场的快速增长，及后续并购对股价的催化剂作用，我们看好公司的股价表现，维持公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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