| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:51 |
作者： |
周涛 |
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潍坊亚星化学是CPE改性塑料行业的全球龙头。主营包括氯化聚乙烯（CPE）、ADC发泡剂、离子膜烧碱等十多个品种。目前公司以盐卤与石化产品为原料，其中17万吨CPE技术与产量居世界第一。2009年营收17.2亿元，亏损1.1亿，EPS -0.35元，主要由于氯碱产品降价与成本上涨所致。2010年营收21亿元，亏损8400万，获得政府补贴1.1亿元，EPS 0.02元。主业亏损主要由于CPE盈利下滑。
预计2011年公司EPS 0.27元，CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品，收入构成为：CPE占76%，ADC发泡剂与水合肼13%，烧碱4%。CPE产量大，营收占比超过75%，其价格波动与产品价差是决定2011~2012年业绩的主要因素。分产品贡献：CPE 0.23元、ADC 0.02元、水合肼0.01元、烧碱0.01元。
2011~2012年业绩增长源于强化管理降本增效，看点在于CPE的盈利高弹性。2011年新领导层将加强管理，将是决定业绩增长的主要因素，CPE增加1000元毛利对应EPS增厚0.35元。乐观估计CPE单位价差扩大5~10%，销售与管理费用减少800元，增厚毛利1500~2000元/吨。EPS增厚0.5~0.7元。
市场空间容量大：树脂型CPE需求稳定增长，橡胶型CPE部分替代合成橡胶空间广阔。2011年产品以树脂型CPE-135A为主（60%），橡胶型贵1k/吨，依据下游需求增加橡胶型CPE-B系列的产量。橡胶型价格1.4w相比3.5w的天胶与2w的合成胶成本优势显著。公司技术领先是国内少数能生产橡胶型的厂商，生产线切换方便，影响普及的瓶颈在于下游橡胶制品配方设计与装置调试需要较长时间。.谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为2.8倍，具有一定安全边际；基于公司管理增效的空间较大，并且公司是CPE改性塑料的行业龙头，产品盈利弹性极高，业绩超预期的概率大，给予2011年35~40xPE，对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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