| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:09 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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公司近况：
公司公布董事会决议公告：拟发行总额不超过55亿元的可转债：
票面利率不超过3%，用于5个水电项目建设和11个风电项目建设。公司计划于5月5日召开股东大会审议该议案。
评论：
此次可转债用于16个水、风电项目，投产后累计可增加公司可控装机357万kw。可转债资金用于5个水电项目（302万kw），11个风电项目（55万kw），预计水电于2012-2015年投产，风电于2012-13年投产。全部投产后，公司装机较当前2666万kw增加13%。
发行低利率债券，有助确保项目顺利进行，节约财务费用。1）
55亿元可转债，约占公司2011年投资规划总额的10%；可转债的发行为其完成年度投资计划提供有效保障；2）2010年公司资金成本为4.85%，此次可转债利率不超过3%，不考虑2011年平均资金成本提升，预计55亿元可转债可为公司节约近1亿元财务费用，或增加净利润约6000万元左右。
预计发行于4季度完成，对当期股本不产生影响。发行6个月后进入转股期，转股价格不低于募集说明书公布日20均价。以3.12元/股现价保守计算，最大转股数为1763万股，或增加股本11%。
2011年发展趋势：电量稳步增加，煤价攀升压力小于同行。1)预计推动2011年电量增加15%以上。2）水电比重提升，煤价攀升压力较小。敏感性分析显示，电价、煤价波动1%，净利润变动+10%或-5%。
估值与建议：
维持当前盈利预测：公司2011、12年净利润分别为29亿和32亿元，对应EPS0.19和0.21元，市盈率16x和15x。维持“审慎推荐”评级，我们看好公司业绩稳健性，主要源自水火互补的电源结构和火电机组分布的区域优势。目前估值属行业较低，股价安全边际大。建议投资者关注2、3季度水电多发，业绩环比提升带来的投资机会。
风险：三季度煤价加速上涨；来水具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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