| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:49 |
作者： |
李婕 |
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◆年报业绩略低于预期：
东方海洋2010年实现营业收入6.24亿元，归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元，同比分别增长32%和33%，实现EPS 0.30元，略低于我们（0.33元）预期；其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.12亿元和0.31亿元，同比分别增长49%和35%，实现EPS0.13元。
◆海参量价齐升动营业收入和净利润增长：
2010年是东方海洋主营业务逐步完成转型的重要一年，随着公司募投项目逐步建成投产，公司业务由原来主要依赖“两头在外”的进来料加工为主，逐步转型为水产品加工与高档海珍品养殖并举，成为一家大型海洋渔业企业。
海参业务量价齐升推动公司主营收入与利润同比增长。报告期内公司海参业务收入1.19亿元，同比增长67%；海参毛利率为69%，同比增加1%。
◆东方海洋的3个关键词海参、三文鱼和胶原蛋白：
我们认为东方海洋未来将围绕3个核心业务：海参、三文鱼和胶原蛋白做大做强。对于海参我们强调底播的在未来会享有溢价，品质决定；胶原蛋白业务公司以专卖店形式有条不紊的推进；三文鱼存量的20万尾苗种已经顺利从淡水育苗车间移至海水养殖车间，标志公司基本养殖成功。
其他业务大菱鲆规模基本维持现状；海带这块，在技术和竞争力上公司具有绝对话语权；水产品加工，公司正在加大国内市场开发力度，目前市场定价偏低，我们认为有上调空间。
◆盈利预测与评级：
短期由于日本核泄漏影响海水养殖，但我们认为影响主要是在心理层面。我们把农业公司基本定位于两种：守业型公司和创业型公司，其中后者我们认为应该享有高估值。
东方海洋从加工到海参养殖到胶原蛋白再到三文鱼，无不体现了公司一直致力于创业，公司一直处于蓬勃发展阶段。
我们预测东方海洋11—13年EPS为0.56元、0.76元和0.99元，未来三年净利润复合增长率49%，维持买入评级，给予目标价22.8-26.6元，对应2012年30-35倍PE。
（具体内容请见附件）
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