| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:12 |
作者： |
曹旭特 |
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事件：
公司3月份实现销售面积60万平方米，销售金额66亿元，分别比10年同期增长52%和97%，环比上月上升171%和168%；销售均价为10956元/平方米，环比下降1%，同比上升29%。3月新增项目3个，增加储备建筑面积98.3万平米，合计地价款18.8亿元。
评论：
3月份销售逆势回转：公司3月份实现销售面积60万平方米，销售金额66亿元，分别比10年同期增长52%和97%，环比上月上升171%和168%；是10年月均成交面积和金额的105%和120%。这与3月市场受限购升级影响而整体放缓的趋势相背离，主要原因是公司在3月份推盘力度较大。一季度累计实现销售面积132万平米，140亿元，分别同比增长30%和72%。
新增项目纵横皆有：3月新增项目3个，增加储备建筑面积98.3万平米，合计地价款18.8亿元，分别占10年新增项目的6.3%和3.8%。新增项目位于成都、德阳和合肥三个城市，其中德阳项目拟与之前取得的德阳市利山路与奇江路交汇处东南角地块整体开发，合肥为公司首次进入，纵向横向均有扩张。项目楼面地价较低，平均为1660元/平米，按预计售价测算的毛利水平为33%。
可售量丰富且销售策略灵活积极。公司10年新开工1000万平米，目前在建总量1834万平米，其中已售未结转约为674万平米。假设11年新开工与上年持平，当年新开工有50%可售，11年可售量为1660万平米，是10年销售面积的2.4倍，可售资源丰富。08年公司销售均价较07年下降7%，但一季度公司销售均价同比增长33%，考虑未来二三项项目推盘比重或有所提高，预计11年均价最差可与10年持平。11年公司可售量较10年增长了30%，按照该比例估计销售面积增速，11年公司销售额估计可达到860亿元。
国企龙头的抗风险能力更强：我们认为国企龙头的抗风险的能力更强，一方面国企在融资和拿地上都具有比较优势，另一方面国企也是保障性住房的建设主力，同时也更易于争取到对保障性住房开发商的定向优惠政策。我们预计4月份市场成交将随推盘量的增加有所回升，而保障性住房建设的资金缺口也可能引发政策的定向松动，这都将有利于地产股估值水平的提升，抗风险能力较强的公司估值更为可靠，对市场也更具吸引力，有望领先市场修复估值。
投资建议：
预计公司11-12年每股收益分别为1.40和1.67元，动态市盈率为10.3和8.6倍，在同行业公司中具有较强吸引力，并且考虑公司抵御系统性风险能力的进一步提升，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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