| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 13:40 |
作者： |
钦琛 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司是一家主营农药原药和制剂的大型农化企业，是全球最大的咪鲜胺原药生产企业，国内最大的辛酰溴苯腈和氟环唑原药生产企业。全球农药巨头拜耳、巴斯夫、马克西姆、纽发姆等均是公司稳定的客户。近三年，公司核心产品辛酰溴苯腈为代表的除草剂和咪鲜胺为代表的杀菌剂对公司毛利的贡献超过85%，公司营业收入呈现稳健增长的态势。
农药工业属于精细化工行业，位于化工产业链末端，农药中间体、原药合成和制剂加工构成了完整的农药制造产业链。
一般产业链越长的企业，竞争力越强。从原料到中间体再到原药的生产过程是合成技术和成本的比拼，而制剂到推广的过程更多体现企业营销和品牌上的竞争。
预计“十二五”期间，国内农药销售额将继续保持年均12%以上的速度增长，而且在政策的支持下，农药行业整合势在必行，农药公司将向集约化、规模化方向发展，以上市公司为代表的龙头企业将从中受益。
公司募投项目进展：辛酰溴苯腈和咪酰胺预计今年下半年陆续投产。制剂项目和氟环唑项目预计近期开工建设。公司一些非募投项目的新产品也将开始贡献利润，如氰氟草酯、烯酰吗啉等。
预计公司2011-2013年每股收益为1.62、2.22和3.06元，对应2011年3月31日收盘价46.30元的PE为29、21和15倍。预计2011-2013年公司的营业收入和净利润的复合增长率达到34.46%和44.80%，给予公司推荐评级，目标价60元，对应2011-2013年PE为37、27和20倍。农药旗舰已经起航，提速将在2012！
风险提示：募投项目进展低于预期；下游销售拓展受阻。
（具体内容请见附件）
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