| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:28 |
作者： |
梁斌 |
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硅橡胶材料龙头，增发项目强化市场地位
公司是国内硅橡胶材料龙头，目前拥有16.7万吨硅烷、7.5万吨单体、8.3万吨生胶和8万吨混炼胶产能，预计目前在建和规划项目完全投产后，将实现31万吨硅烷、14万吨单体、11.3万吨生胶、3万吨纺织整理剂、5000吨液态胶及共计8500吨各类特种硅胶的产能，产能规模较之2010年实现倍增，强化国内市场地位。
公司基本以各种终端形态的硅胶为外销产品，单体、生胶外销量很少。2010年，公司通过提高原料自给率大幅降低了成本，混炼胶毛利率同比提高4.28个百分点达到24.09%。今年以来产品成本和价格同步上涨，预计产品盈利情况略低于10年，但仍远好于08-09年。
技术积淀逐渐产业化，收获期增长点丰富
公司在硅橡胶领域有较为深厚的技术积淀，2010年11月份，公司连续公布多个项目方案，包括5000吨甲基苯基二氯硅烷、3000吨有机硅酮密封胶、3万吨高温硅橡胶及5000吨液态胶4个系列的产品，同时计划投资建设3万吨纺织整理剂产品，进入纺织化学品市场。
甲基苯基二氯硅烷下游盈利能力超强，已着手开发：产品是甲基苯基硅橡胶的主要原料，该橡胶具有卓越的耐低温、烧蚀和辐照性能，主要应用于军工、航空等高端领域，初步预测售价数百万元/吨，毛利率60%甚至更高。目前，公司已初步完成了下游研发，产品在相关军工、航天企业试用；5000吨硅烷对应橡胶产能在500吨左右，预计13-14年实现量产，并逐渐扩展至民用，大幅提升公司盈利。
有机硅酮密封胶面向电子级，最快下半年实现量产：有机硅酮密封胶主要针对电子电器、汽车密封、太阳能电池粘连、线路板灌封Led等领域，属于高品质密封胶产品。公司产品面向电子级应用，具有较高盈利能力，预计最快今年下半年建成投产。
纺织整理剂凭借资源优势，有力提升公司毛利水平：公司凭借资源优势，规划3万吨纺织整理剂产能，进入纺织助剂市场。
预计11年产出5000吨，13年满产。按传化股份和德美化工水平估算，毛利率在30%以上，即使考虑初步入市场有一定折让，也明显强于现有主业，将有力提升公司毛利水平。公司目标是2015年整理剂销售收入10亿。目前公司在相关领域已有一定技术和人才储备，未来将在市场进入、产品线完善上不断突破。
11-13年复合增长率90%，积累赢取爆发，给予“增持”评级
十二五期间将是公司技术积淀迅速产业化、业绩爆发的关键时期：11年下半年到12年初时项目密集投产期，增长效应尤其明显；13年之后，公司的主要增长依靠甲基苯基硅橡胶的放量及创投项目的回报。我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.47、0.99和1.91元，三年复合增长率90%以上，按明年20倍估值计，目标价19.8元，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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