| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 13:55 |
作者： |
王招华 |
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投资逻辑：谋事在人，反转势在2011。公司2010年亏损26.4亿元，主要原因是子公司涟钢管理不善（我们判断由此导致的亏损额至少在23.3亿元）；但自2010年8月曹慧泉先生（45岁）以华菱钢铁CEO、排名第三的董事的身份亲驻涟钢任总经理后，涟钢的治理水平发生了根本性的转变。我们判断，在当前的约束条件下，华菱钢铁2011年扭亏的动力充足，反转之“势”正在形成。
成事在天，中兴之相尽显。我们判断，钢铁行业的供求关系在2011年进一步向好，且铁矿石价格将趋势性走弱，在这样的大背景下，钢铁行业的景气程度将会再度提升，其中以取向硅钢、中厚板、热卷等品种钢的恢复程度更大，华菱钢铁这类铁前成本高、中厚板及热卷占比高的企业将充分受益，呈现中兴之相。
弹性之美，白马中的黑马。金融危机后的三年内，华菱钢铁的钢材产能累计增幅达到73%，未来三年钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，均位居各上市钢企之首；如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元，这对应当前收盘价的PE不到5倍，我们判断华菱钢铁具备充足的弹性，正弯道超车、奔驰在由白马变为黑马的路上。
盈利预测：2011-2012年将是华菱钢铁管理水平提升、大练内功的年份，我们判断公司除原燃料、人工、折旧后的其他成本将有望恢复至（甚至略好于）2009年的水平；在行业盈利趋于好转的大背景下，预计华菱钢铁2011年、2012年实现全面摊薄EPS分别为0.108元、0.475元。
估值和投资建议.按2012年12倍PE估值，再考虑到华菱持股10.42%的金西资源的价值（贡献每股价值0.40元），我们给予华菱钢铁6-12个月6.10元的目标价，这较目前的价格有37.08%的上涨空间，给予“买入”评级。
该目标价对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值（以产能计）为1034元、PB为1.31倍。
风险.（1）管理改善的程度不达预期；（2）钢铁行业景气度恢复状况不达预期；（3）宏观经济波动及贸易摩擦风险。
（具体内容请见附件）
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