| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 15:17 |
作者： |
汪刘胜 |
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撰写时间： |
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重组方案对业绩略微增厚，对于上汽的把握在于其业务架构完善。
1、业绩略微增厚。上市公司拟增发17.28亿股，增发价16.53元收购285.6亿元资产（其中华域汽车155亿元、招行股权45亿元、其他资产85.6亿元），该资产2010年估算净利润26亿元（华域汽车15亿元，贸易服务8亿元），按照2010年上海汽车94.2（+17.28）亿股份，137（+26）亿元净利润计算，重组后EPS1.486元，较之前1.41（扣除非经）元略有增厚。而对于另一家上市公司华域汽车，本次重组对其基本不产生影响。
2、意思在于产业链打造。重组注入资产包括独立零部件、服务贸易、新能源业务，重组的意思在于上海汽车对于完整产业链的打造，而类似新能源汽车、服务贸易板块在经过培育与发展，未来有望成为新的利润增长点。
3、可能减少资本公积金或增加商誉。重组方案中，招商银行股权以及华域汽车均按照特定日期前30个交易日加权平均价9折估值，对于华域汽车，存在重组之后在两家上市公司报表内净资产不一致状况，60.1%华域汽车股权目前净资产87亿元，评估值在155亿元，差额68亿元，在上汽合并报表中可能会减少资本公积金或增加商誉。
维持“强烈推荐-A”投资评级。2011年1-2月份公司销量69.9万辆。1季度公司销量预计环比增长15%左右（去年四季度销量92.2万辆，一季度销量89.2万辆），预计一季度EPS0.51元左右，上调全年EPS至1.7元（+6%），虽然重组后对2011年EPS增厚有限，但由于日系车受地震影响较大，上海汽车两家合资公司有望取得额外市场份额的增长，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；行业景气度大幅下降。
（具体内容请见附件）
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