| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 13:59 |
作者： |
秦绪文 |
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事件：上海汽车近日发布发行股份购买资产暨关联交易预案。公司拟向控股股东上海汽工业（集团）总公司及其全资子公司上海汽车工业公司发行股份，购买其持有的资产：1)独立汽车零部件业务（主要为华域汽车（600741）60.10%的股权; 2）服务贸易业务（主要为安吉物流100%的股权）;3)、新能源汽车业务（主要为华域汽车旗下零部件公司新能源业务和新源动力34.19%的股权），以及他资产（主要为上海汽车工业公司持有的招商银行（600036）约3.68亿的股份）。发行价格为16.53元/股，发行股份17.28亿元，购入标的资产预估值为285.6亿元人民币。
研究结论我们研究认为，如果方案得以实施，上海汽车将成为国内第一家拥有汽车行业全产业链的上市公司，有利于公司培育新的利润增长点，增强公司长期的可持续发展能力。
公司的汽车零部件业务将进入全新的发展阶段。目前，公司旗下的汽车零部件业务主要是紧密零部件业务，主要为公司旗下整车企业上海通用、上海大众和上汽乘用车公司提供配套服务。如果本预案能够实施，华域汽车旗下公司的非紧密零部件业务也将进入上市公司。这样，公司旗下整车产品所需全部零部件业务都将置于公司的管控和影响范围，有利于这些汽车零部件公司产品同步开发、设计能力的提高，为公司整车产品的开发、设计、制造提供重要的支持，对公司整车的盈利能力和可持续发展能力产生非常重要的影响。
新能源汽车业务风生水起。本次预案拟购入的新源动力和华域汽车旗下的零部件公司，顺应国家产业之策的指引，在新能源汽车所需核心零部件方面（主要是电池、电机、电控以及其他新能源汽车专用零部件），已经进行了大量的投资，并取得了业界领先的阶段性成果。我们认为，购入上述标的物资产，将有利于公司掌握新能源汽车产品的核心技术，为公司在即将到来的汽车行业动力技术革命进程中确立领先优势。
公司汽车产品后服务业务迅速发展壮大。根据成熟汽车市场上的经验，当市场趋于成熟时，汽车产业链的价值重心将向两端转移，汽车产品的后服务环节所占的利润比重将逐步提高。本次预案拟购入的资产包括汽车销售、汽车租赁和汽车物流等业务，预计将成为未来公司非常重要的利润增长点。
投资评级：我们此前预测公司2011、2012年盈利分别为2.00元、2.38元，预计公司本次发行股份购买资产预案最终实施的概率很大，我们看好该方案实施对公司的盈利可持续增长的促进作用，维持2011年15倍市盈率的估值水平，对应目标价30.0元，维持公司买入评级。
风险提示：1）乘用车行业景气程度显著下降；2）公司自主品牌新产品销量显著低于预期；3）乘用车行业开始新一轮的价格战。
（具体内容请见附件）
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