| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 15:10 |
作者： |
鞠厚林 |
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1．事件
近日，振华重工举行2011年度机构投资者调研会。公司总裁和其他高管向投资者介绍了企业近期经营情况和未来发展战略规划。
2．我们的分析与判断
公司已走出低谷迈向复兴
公司港口机械业务未来将保持平稳增长，海工装备和大型钢结构业务将成新增长点。一季度公司新增订单约10亿美金，其中海工和大型钢结构业务占40%左右。但公司也面临重资产、低产能利用率、高价库存钢、高人员成本的不利因素。2011年公司目标全年新增订单40亿美金，收入200亿人民币，实现扭亏为盈。“十二五”期间公司将大力发展海工装备、大型钢结构、能源环保设备、工程（矿山）机械四大新兴业务。我们认为，公司已经度过最困难的时期，逐步走向复兴，预计明后两年能逐步恢复到2008年的历史最好水平。
公司发展获得大股东中交建的大力支持
在中交建的支持下，振华重工获得“港珠澳大桥”主体工程的6万吨钢结构建造及专用特殊船舶的建造订单；“十二五”期间，国家启动内河高等级航道建设，为疏浚内河航道，中交建可能有几十亿的挖泥船制造计划，振华重工有可能获得大量订单；以中交建名义向工信部申请的国家工程船舶研发中心（包括挖泥船）也将由振华重工收益；中交建收购的世界著名海工设计企业F&G也将和振华重工开展合作。我们认为，中交建作为振华重工的第一大股东，将为振华重工业绩的平稳发展提供支持和帮助。
港口机械逐步回暖
公司港口机械保持强大竞争力。2010年港机业务绝对量上虽有大幅下滑，但公司的市场占有率没有下降。2010年全球岸桥产量149台，其中公司产量112台，占全球市场的75%。目前，马士基、和黄等航运公司对新船需求有所复苏。巴西、印度、越南、中东、斯里兰卡等地区需求增长很快。我们认为公司港口机械业务在2011年将出现好转，预计2011-2013年有望保持10%-20%的平稳较快增长。
海工装备暂以辅助船舶为主，钻井平台业务值得期待
公司海工装备目前以铺管船、浮吊等工程辅助船只为主，其中目前在建铺管船4艘，2011年有望交付3艘。目前公司正主攻海工装备核心产品——钻井平台。预计其“振华海工一号”300英尺钻井平台将在2年内建成。公司采取先生产后销售的模式，预计在2012年实现销售。目前国内钻井平台生产企业实力相差不大，整体而言在技术水平上与新加坡、韩国相比都有很大差距。我们认为，公司未来两年有望在钻井平台领域获得重大突破，逐步形成公司在海洋工程装备领域的核心竞争力。我们预计2011-2013年公司海工装备业务可以实现30%-40%的增长。
大型钢结构业务发展迅速，成为新增长点
公司近年来承接了大量大型钢结构业务。为目前世界桥梁界难度最高的美国旧金山新海湾大桥配套的钢箱梁7月份即将全部交货；公司还与江苏龙源电力成立龙源振华公司，主攻海上风电钢结构（如风电管桩）；公司还承担了“港珠澳大桥”主体工程钢结构业务等。目前，公司共有钢构车间84万平方米，持证电焊工7500人，年生产各种钢构能力100万吨。我们认为，大型钢结构业务将成为公司新的增长点，预计2011-2013年可以实现30%左右的增长。
2010年毛利率下降主要基于重资产、产能利用率不足、积压高价钢材
公司目前最大的问题在于重资产，人工、折旧等固定成本分摊较大。2010年公司产能利用率不足，导致营业收入上不去。此外，公司在金融危机前囤积了100万吨左右的钢材，当时的采购价格高于目前市场价，目前还存50万吨左右，由于受钢种类型的限制，预计要在2012年才能消化完。重资产、低产能利用率、高价库存钢等原因使得公司2010年毛利率出现下滑。我们认为2011-2013年公司高价库存钢将逐步消耗完毕，产能利用率也将逐步得以提升，在公司大力降低各项成本的努力下，预计公司毛利率将获得明显回升。
“十二五”期间公司将发展能源环保设备、工程（矿山）机械等新兴业务
“十二五”期间，公司将大力发展海工装备、大型钢结构、能源环保设备、工程（矿山）机械四大新兴业务。公司将围绕“4321”经营目标，实施“141”发展战略，努力实现“541”的收入结构和“442”的利润结构。
3．投资建议
我们预计公司2011年、2012年、2013年可实现营业收入204亿元、248亿元、298亿元；净利1亿元、8亿元、15亿元亿元，对应EPS分别为0.02元、0.18元、0.34元。考虑到公司海工装备和大型钢结构业务具有较好的成长性，我们认为合理估值区间为8.5-9.5元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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