| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 13:52 |
作者： |
吴云英 |
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从机场自身的发展周期看，上海机场已进入产能释放、投资回报率不断提升的大周期，这是我们推荐上海机场的基础。此外，资产注入增厚业绩构成公司股价的催化剂，迪斯尼开建确保了未来需求持续增长。我们认为这几项已在公司目前的估值中有所反应。
本报告主要就目前市场对于上海机场存在几个疑虑进行探讨，如虹桥机场对国内分流是否持续？后世博时期吞吐量增速能到多少？日本地震影响有多少？收费并轨如何走，影响业绩有多少？公司距离历史高点还有多少空间？
并总结了八大投资要点，具体如下：1）虹桥分流表象主要由历史基数导致，且两场增速差距逐渐收窄；2）腹地经济、辐射半径、枢纽打造和政策扶植共同促进旅客增长，且低成本基地公司减弱经济周期影响，参考自身和首都机场的历史情况，今年增速维持11%；3）非航业务基数低、空间大，随客量增长和结构优化增速快；4）高铁引发航线国际化，门户机场受益，公司可用资源较多，收益最大，京沪高铁开通影响微弱；5）内外航收费并轨逐渐临近，若一步并轨能增厚业绩20%；6）日本地震短空长多，利于浦东打造国际枢纽；7）资产注入预期强烈，业绩增厚可能性大，迪斯尼提供长期利好和新发展模式的探讨；8）折旧激进，先苦后甜，投资收益稳定增长，ROE距离历史均值还有50%的上升空间。
按目前产能利用率，及航站楼在旅客保障方面的高弹性，我们认为公司在未来3-4年无大型资本开支。在不考虑内外航收费并轨和资产注入等利好兑现的情况下，我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.77元、0.87元和1.04元，对应PE为19.26倍、17.14和14.32，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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