| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 15:54 |
作者： |
吴云英 |
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世博效应显著，毛利率大幅提升事件描述东方航空公布2010年年报，实现营业收入749.58亿元，同比增长88.19%；归属母公司股东的净利润53.80亿元，同比增长656.01%，实现EPS为0.4826元，扣非后EPS为0.4799元，略低于市场预测中值0.50元。我们对此有以下几点看法：
1）世博推高行业景气度，客座率同比增幅最高，客公里收入追平国航，毛利率和净利润率分别为去年的2.93倍和5.42倍；2）人民币汇兑、油料衍生合同和营业外净收入，三项目贡献业绩49%。
3）淘汰老旧产能，联盟效应即将体现，维持推荐评级。
由于去年3月淡季如旺季带来的高基数使得今年3月同比增幅可能下降为个位数，日本地震后期避难客减少后可能导致减班，再考虑国内油价上调风险，高铁提前开通，短期内上涨动力略显不足。但战投未成、入盟在即，入盟后能够有效铺开航线网络和销售网络，在更大程度上的共享资源，助力于业绩效益的提升，我们对此仍有期待。目前我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.46元和0.61元，对应PE为13.72倍、13.81倍和10.52倍，维持“推荐”评级。
事件评论东方航空公布2010年年报，实现营业收入749.58亿元，同比增长88.19%；归属母公司股东的净利润53.80亿元，同比增长656.01%，实现EPS为0.4826元，扣非后EPS为0.4799元，略低于市场预测中值0.50元。我们对此有以下几点看法：
第一，世博推高行业景气度，客座率同比增幅最高，客公里收入追平国航，毛利率和净利润率分别为去年的2.93倍和5.42倍。
2010年东上、国深均发生合并，因此东方航空和中国国航在生产量指标和财务指标的同比增幅均出现大幅上涨，高于南方航空和海南航空一倍以上。
行业景气、市场集中及世博带动，公司客座率同比增幅高于行业均值2个百分点，虽然绝对值仍低于其他公司，但差距已不大。此外，由于议价能力提升、持续半年的世博旺季，以上海为主要基地的东方航空客公里收入达到0.64元/客公里，追平国航，高于南航和海航。由此，带动毛利率和净利润率分别增长至去年的2.93倍和5.42倍，但由于客座率不高，因此“两率”绝对值水平依旧行业最低。
（具体内容请见附件）
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