| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月31日 15:06 |
作者： |
陶薇 |
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2010年业绩略低于预期:东方航空2010年实现营业收入749.58亿元，同比上升88.2%，营业成本607.27亿元，同比上升63.0%。最终实现净利润53.80亿元，合每股0.48元，同比上升656.0%，比我们的预期略低1.1%。
正面：
合并协同效应显现，市场控制力加强，收益率同比大幅提升17.7%.。
资产负债率降低11.4个百分点，财务负担有所减轻。
发展趋势：
日本地震和高铁分流两大因素将给东航2011年的经营带来明显挑战，考虑到日本航线和京沪航线较大的收入和利润贡献，需求前景的不确定性将对于东航今年的收入增长带来一定的压力。根据我们的分析，高铁全面开通后东航受到的冲击也将是三大航中最大的。如何对其运力及时进行调整，以维持当前较高的客座率和票价水平，将是东航今明两年面临的主要挑战。
此外，油价的持续上升将进一步增加东航的成本压力。而2011年随着燃油套保仓位的下降和合约到期日的临近，燃油对冲收益将逐步下降，减少对利润的贡献程度。整体来看，我们预计公司今年业绩相比去年会出现小幅下滑。
估值与建议：
公司目前对应的2011、2012年市净率分别为3.5x和3.1x，在板块中处于相对偏高的位置，维持中性的投资评级。公司今年的投资机会将取决于其在战略投资者引进上的进程，有一定风险承受能力的投资者可以关注。
（具体内容请见附件）
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