| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:12 |
作者： |
梁静 |
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投资要点：
2010年实现营业收入20亿元、净利润5.3亿元，同比分别降14.7%和42.3%。
EPS 0.82元、BPS 5.42元，ROE 15.2%。分配方案为每10股派2元。
自营和经纪佣金同比下降67%和21%，虽然承销和资产管理同比增长10倍和28倍，但收入贡献度仅为8.5%和3.5%，难以阻挡业绩的快速下滑。
业务及管理费同比增长32%，费率由35%升到54%，放大了业绩下滑幅度。
全年经纪佣金率为0.134%、同比下滑21%，缓于行业。第4季度佣金率0.136%、环比上升7.6%。初步猜测可能是因为吉林地区佣金自律初现成效所致。吉林地区早在2010年第3季度就开始了佣金自律，目前也是全国佣金自律做的最好的区域。虽然长期效果尚有待观察，但短期来看佣金率降幅趋缓乃至企稳可以期待。
自营投资收益1.18亿元，好于预期。2季度自营亏损较多，下半年公司利用市场大幅反弹时机，变现可供出售金融资产、调整交易性金融资产结构，成功扭亏为盈。同时，权益类交易性金融资产占比高的状况也有显著改观，自营波动性由此也可望大幅减小。
资产管理进步显著，已发4只产品、期末规模35.7亿元，份额2.8%，居行业第12位。年内，公司也获得期货IB及直投业务资格，融资融券也有望在今年上半年达标。
经纪佣金和自营对公司净收入的贡献度分别达到65%和7%，使得公司仍是对市场趋势变化最为敏感的券商之一。在(日均交易额/市场收益率)为(2500亿元/7%)的基准假设下，公司今明两年EPS分别为1.00元和1.26元，动态PE22倍和18倍。维持谨慎增持评级。
（具体内容请见附件）
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