| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:51 |
作者： |
杨建海 |
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业绩符合预期。2010年实现净利润185.2亿，同比增长39.44％，符合预期，4季度单季实现净利润49.25亿，环比增长1.94%。规模增长是2010年业绩增长的主要推动因素，全年息差较2009年略有下降（2bp），4季度息差回升明显（9bp）。
同业业务推动资产规模高增长。2010年总资产同比增长38.85%，贷款仅增长21.7%。兴业银行经营风格比较灵活，2010年抓住同业市场的机会，买入返售金融资产规模达3740亿，增幅90.9%，占总资产比重从2009年末的14.7%提高至20.2%。同业业务基本不消耗资本（超过4个月的会占用20%的资本金），年化收益达到88bp，使得兴业银行加权风险资产收益率保持在行业领先水平。同业业务息差较低也是全年息差表现不佳的主要原因，但存贷利差全年上升12bp。活期存款占比上升，贴现保持低位。2010年存款同比增长25.74%，年末贷存比74.4%。活期存款占比明显高于2009年，年末活期占比上升至48.8%。贷款结构上，票据在3季度被压缩到非常低的水平，4季度小幅上升至1.14%，零售贷款占比在2010年逐季提高。
资产质量优异，拨备计提力度不大。年末不良率0.42%，拨备覆盖率325.5%，但拨备占贷款余额比重仅为1.38%，4季度信用成本17.5bp，拨备计提较少。
投资建议：资产规模增长为2010年盈利贡献较大，预计2011年业绩增长可能更转向以价补量，息差的反弹力度成为关键。拨贷比偏低，但非系统重要性银行的性质可能使得兴业银行未来拨备压力并不会很大。年末核心资本充足率8.8%，无碍2011年业务拓展（2012年可能需要补充核心资本）。我们预计2011年银行利润增长26.5%，对应2011年PE和PB为7.33倍和2.42倍，估值偏低，维持“买入－B”评级。
风险提示：拨备压力高于预期。
（具体内容请见附件）
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