| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:27 |
作者： |
程建国;常格非 |
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撰写时间： |
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销售收入大幅增长。宏观经济增长激发了汽车、消费类电子产品的市场需求；东气西输、城市燃气管道建设等基础设施的建设为管道防腐材料的增长带来持续的动力；高铁投资给热缩材料开辟了新的市场。公司热缩材料类产品的销售同比增长48.25％。
电子元件方面，受益于智能3G市场产品的需求大幅增长，公司与日韩、诺基亚等国际厂商的客户关系得到进一步巩固，并成为iPhone等知名手机厂商主要供应商，销售收入和利润都创历史新高，市场份额稳步提升，全年实现销售收入同比增加76.63%。
智能电网设备方面，由于国家电网、南方电网的投资有所放缓，行业需求有所下降，同时受亚运会等市场因素的影响，公司同口径业务收入有所下降。但由于深圳南瑞开始并表，电网设备类产品的销售同比增长78.50％。
毛利率稳中有升。从毛利率来看，热缩材料的毛利率36.08%，与2009年基本持平，维持在近几年的较高水平。电路保护元件毛利率45.32%，同比提高了6个百分点，达到近几年的最好水平。电网设备的毛利率47.12%，同比下降1.46个百分点，略有下滑，主要反映行业投资下滑的影响。综合毛利率42%，也是最近5年的最好水平，体现出公司产品结构的优化。
高铁产品是公司未来重要增长点。公司的高铁产品涉及电力设备、热缩材料两个子行业和天津长园、北京中昊、成都普罗米新等子公司，公司在高铁方面的布局将成为未来2-3年重要的盈利增长点。公司热缩管、电网设备产品进入铁路领域，可以形成产品优势互补，拓宽市场空间，分享高铁基建投资的高增长。
电路保护元件行业高景气。上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货，并已成为苹果、诺基亚等厂商重要的元件保护供应商，供给3G手机和苹果Iphone的产品的毛利率可以达到50% 2011年产能将达到8亿片，比2010年提高一倍，在行业景气度高的情况下，未来3年预计这一块业务将保持40%左右的增速。
电网设备是未来战略的重要部分。公司以做世界一流辐射功能材料和优秀的智能电网设备供应商为战略目标。在发展热缩材料业务的同时，公司也相当看重智能电网建设带来的机会。虽然深圳南瑞有一定的人员流动，2010年电网投资下滑也带来一些不利影响，但公司在电网设备方面加大了布局，提高智能设备产品的比例，计划投资2.5亿元在南京设立智能电网设备基地，对深圳南瑞及公司的电网设备业务不应太过悲观。
自我发展与收购兼并结合。公司擅长资本运作和兼并收购，并很好的起到了促进企业的发展。电路元件保护、电网设备业务都是通过兼并收购发展起来的，同时热缩材料业务也在自我发展，未来这种发展模式仍将持续。
同时公司的PE业务开展的也很有成效，先后有武汉光讯（002281）、和而泰（002402）、长盈精密（300115）在国内上市，为主业发展提供资金支持。
主要风险：电网设备中标金额减少；热缩材料需求下滑。
盈利预测与评级：公司最近公布期权计划，按照每期90%授予股份行权计算，预计2011、2012年2013年EPS为0.61元、0.77元和0.96元，三年复合增长在30%左右。公司具有较好的成长性和出色的管理能力，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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