| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:11 |
作者： |
高利 |
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事项
悦达投资发布年报，净利同比增121%，实现每股EPS1.32元，拟10股送3股并派2元。
独家观点
10年底上市的新SUV车型智跑供不应求，预计2011年全年销量在6-7万辆，加上原狮跑销量不受影响，全年SUV销量达到12-15万，占全部汽车销量比重升到30%，预计净利润占50%以上。11年3月上市的K5车型受市场欢迎度高，预计全年销售4-5万台。
主要观点
公司10年业绩符合预期，分红方案略超市场预期。
1、公司是多元化投资型公司，主要业务有高速公路收费业务、汽车业务、煤矿生产、纺织和拖拉机生产和销售等业务。
2、10年西铜高速利润情况大幅增长50%，净利润从2亿元增长到3亿元。京沪高速增长幅度很少，从13亿元增长到14亿元。
3、纺织业务10年扭亏为盈，减少亏损5000多万，拖拉机业务亏损额度没有明显变化。
4、煤矿业务利润大幅增加，从986万增长到4253万。
5、汽车业务成为近三年来业绩增长变化最大的一个影响因素，深层次原因是公司的SUV车型狮跑在10年销量增长。公司占股25%（另外由韩国起亚公司占50%、东风汽车公司占25%）的东风悦达起亚公司业绩增长迅猛，10年销售33.3万辆，净利润17.2亿（09年为7.2亿），为公司贡献投资收益4.3亿。
6、投资评级：基于公司智跑SUV车型的良好销售形势，以及中级车K5上市后的良好反响，我们预计2011年东风悦达起亚公司净利润将达到34亿（同比增100%），贡献投资收益为8.5亿元，假设其他业务保持10-15%稳定增速，我们调高公司11/12/13的EPS分别为2.16、2.87、3.33元，继续给予“推荐”评级。
风险提示
中国汽车行业需求大幅下滑，新车K5受竞争产品影响销量不达预期。
（具体内容请见附件）
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