| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 13:45 |
作者： |
廖万国 |
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撰写时间： |
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事项
2010年公司实现营业收入4.81亿元，同比增长56.01%；净利润1.43亿元，同比增长88.26%，基本每股收益2.38元，摊薄后每股收益1.79元，符合预期。公司推出每 10股转增4股、派发红股 6股、派发现金股利 8元（含税）的利润分配预案。
主要观点
一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入4.81亿元，同比增长56.01%；净利润1.43亿元，同比增长88.26%，基本每股收益2.38元，摊薄后每股收益1.79元。冻干机实现销售收入4.02亿元，同比增长45.26%，主要是行业需求高速增长，产品技术升级带来订单高速增长；毛利率47.49%，同比升高3.96个百分点，主要是毛利率较高的SIP/CIP冻干机和冻干系统设备等产品所占营业收入比重持续增加。冻干系统实现销售收入5488万元，同比增长346.47%，主要是公司新产品符合新版 GMP要求，带来了订单高速增长；毛利率51.92%，同比下降19.92个百分点。
2010年公司综合毛利率同比升高3.41个百分点，主要是毛利率较高的SIP/CIP冻干机和冻干系统设备等产品所占营业收入比重持续增加。期间费用率同比下降1.11个百分点，净利率同比升高4.23个百分点。公司每股经营活动现金流1.97元，小于每股收益（2.38元）。
二、2011年关注：新版GMP实施。新版GMP将于3月1日起施行，无菌药品部分是新版GMP对98版GMP作实质性修改最多的部分,也是需要相应改动硬件最多的部分。目前国内共491家药企拥有冻干产品生产批文，其中298家是2005年前购买的设备，都不符合新版GMP要求，必须进行改造，预计冻干系统市场将在2012年启动，2013年市场规模扩大至50-60亿。
公司未来的发展战略为：保持公司在国内冻干系统行业的领先地位，积极参与国际市场的竞争，力争把东富龙打造成全球化的冻干工程方案的主流提供商。
公司将开拓冻干工程项目承接，提供更系统、附加值更高的冻干工程整体解决方案，实现向冻干工程系统方案提供商的蜕变，把握新版GMP实施和产业转移带来的行业性机会。
三、投资建议：推荐（维持）。维持公司2011、2012年摊薄后EPS为2.62、3.38元的盈利预测，预测2013年摊薄后EPS为4.43元，对应PE分别为33X、26X和20X。新版GMP推高冻干企业改造投入，为公司跨越式发展提供了历史机遇；产业转移的不断重演将为公司发展提供长期动力，作为国内医用冻干龙头，公司将受益于新版GMP实施和产业转移带来的行业性机会，维持“推荐”评级。
四、风险提示。1）新版GMP推进落后于预期，改造投入低于预期；2）不锈钢价格波动。
（具体内容请见附件）
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