| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月16日 14:11 |
作者： |
周锐;王威 |
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撰写时间： |
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近日调研了东富龙，与公司高管就行业机遇和公司业务进行了交流。
投资要点：
新版GMP从3月1日开始实施，推动行业进入黄金5年。新版药品GMP将于2011年3月1日起施行，现有药品生产企业将给予不超过5年的过渡期；09年冻干系统市场规模24.3亿元，近3年复合增速超过20%；在新版GMP的推动下，预计未来3～5年行业年增长将超过30%，公司作为冻干机领域制药装备龙头企业，将直接受益且有望高于行业增速；
东富龙是国内最大的冻干机制造商，技术实力较强。产品包括具有在位灭菌（收入占比58.10%）、在位清洗（收入占比21.61%）功能的冻干机，独家生产的液氮冻干机，09年公司开始涉足冻干系统（收入占比14.37%）；冻干机市场份额超过20%，为国内最大；冻干系统整体市场份额国内第二；海外市场占公司收入比12.8%。该行业具备一定的技术壁垒，公司技术实力较强：已拥有专利48项（发明专利7项），正在申请的总32项（发明专利为16项）；
冻干系统有望获得快速增长且驱动公司盈利能力增强。公司2009年开始涉足冻干系统，09年销售1套，10年上半年销售4套；冻干系统均价为860万（毛利率为51%），冻干机均价为177万（毛利率为47.3%），公司冻干系统和冻干机的收入占比分别为14%和81%，根据公司在手合同来看，未来冻干系统的收入占比会有较大幅度提升，带动公司盈利能力的提升；
产能瓶颈在上市后有望得到明显改善。公司报告期内销量持续增长，产能缺口逐步扩大。2009年订单量是现有产能的1.6倍，冻干系统的订单量更是达到现有产能的8.7倍。上市之后，通过募投项目的建设，产能瓶颈有望在12年上半年得到缓解；
首次给予推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为1.72、2.74、3.63元，对应11年和12年的P/E为33.56倍和25.3倍。按12年33倍P/E考虑，给予公司6～12个月目标价120元。
风险提示:产能瓶颈风险、竞争对手降价风险、不锈钢等原材料价格波动风险
（具体内容请见附件）
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