| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:34 |
作者： |
周励谦 |
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新业务增长迅速，第四季度业绩优异
公司公布2010年报，全年实现营业收入2.5亿元，较09年同期增长37.9%；完成归属于母公司净利润4727万元，同比快速上升47.3%，对应摊薄后EPS0.95元。
其中，公司第四季度业绩表现抢眼，实现收入8775万元，同比大幅上升69.9%，完成净利润1747万元，同比增幅达146.4%。
2010年，公司传统业务稳步增长，新兴业务飞速发展，收入构成进一步优化。
其中，占公司收入比重最大的测量型GNSS产品增长了24.6%，表现稳定。受益于行业需求的迅速增长，公司GIS数据采集器成为继传统专业测量型GPS之后的新一代产品，取得同比193.6%的销售增长。同时GNSS系统工程因涉及防灾减灾、社会民生等重要领域，市场增长迅速，带动该业务取得92.9%的增长。
毛利率略有下滑，期间费用率下降1.5个百分点
报告期内，公司整体毛利率较去年同期下滑0.3个百分点至41.4%，其中对净利润贡献最大的GNSS产品毛利率下滑1.66个百分点，属于合理波动范畴。升级维护业务因配件成本增加，毛利率下滑24.1个百分点，但考虑到其收入占比仅为2%，对整体影响不大。此外，公司全年期间费用率同比下降1.5个百分点，其中拓展市场渠道建设使销售费用率上升0.9个百分点，管理费用率和财务费用率则受益于公司收入规模的快速增长而呈下降趋势，同比分别减少2个百分点和0.4个百分点。我们认为，随着公司募集资金的到位，2011财务费用率或将进一步下降。
构建三层盈利模式，深耕四大业务领域
公司产业链布局已初具雏形，“产品+系统工程+服务”的三层盈利模式有望使其在未来的竞争格局中占据有利地位。我们认为，国内的导航测绘业起步较晚，业内企业能否结合行业的差异化需求，快速找到应用切入点是未来成功的关键所在。北斗二代导航系统的推广也必将沿着先专业后通用，先国防后民用的路线进行，因此，在多个行业领域实现应用布局的企业将优先受益。公司目前在测绘勘探、海洋探测、GIS、系统工程方面已具备一定规模，将来拓展新兴应用领域具备坚实基础。
公司成长潜力巨大，给予“买入”评级
公司有望凭借原有的行业积累，抓住未来1-2年北斗二代布局的发展良机，进一步提升市场份额。经测算，公司2011-2012年EPS分别为1.57元和2.08元，给予“买入”评级，目标价65元，建议投资者积极关注。
（具体内容请见附件）
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