| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:31 |
作者： |
吴炳华 |
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事项：新海宜公布2010年年报，业绩增长69.37%：2010年全年公司实现营业收入5.45亿元，较上年同期增长23.35%；实现营业利润1.65亿元，较上年同期增长73.85%，归属于母公司所有者的净利润1.39亿元，较上年同期增长69.37%。每股收益0.61元，摊薄0.59元，拟10转增5股派现金1.5元。
主要观点：软件和投资成为收入和利润增量的主体。公司主营通讯制造和通讯相关的计算机技术开发业务。其中通讯制造业务3.91亿元，增长仅为12.24%，计算机技术开发实现1.45亿元，同比增长58.35%，因此在收入增长中软件业务的增长构成公司业务增长的主体。净利润中经营净利润实现9610.5万元，同比增长28.57%，非经营性净收益为4494.6万元，同比增长了481.6%，所以投资收益贡献了公司利润增量大多数。
公司通讯网络配线管理系统及通讯配套业务依然值得期待。公司以通信网络配线管理系统为主的通信配套硬件业在未来国家加强网络加速建设中仍将是持续保持高景气的细分子行业，拥有省级技术中心对于提高公司技术水准和提升公司在该领域的市场份额作用显著，而增发募投项目逐步达产将加快公司业务的增长。公司完成了对苏州新海宜图像技术有限公司“基于3G的视频监控系统项目”的注资。“承载多种宽带业务的远端接入系统技术改造项目”投入金额已达到计划的44.45%，另一个项目也着手投入。因此在需求拉动下的公司通讯配套业务依然有望保持持续增长。
相关软件业的占比有望持续提升。公司2010年软件外包业务的增长高达58%，使公司软件业务占比上升到26.65%，较上年持续上升6.5%。虽然该领域毛利率由于成本上升超过100%而较上一年下降了16%，但短期下降后有望在未来稳定上升。为扩大通信软件领域的业务范围，公司控股子公司深圳市易思博软件技术有限公司以华为业务为基础，在全国布点，持续扩大通信软件研发团队和开发规模。于此同时公司“ICT软件和服务”增发项目在10年底即投入超过计划金额的30%，最近在11年3月份通过增资易思博软件而投入全部计划金额。因此短期看，软件外包业务增速有望持续超过公司业务的综合增速，从而其业务占比将持续上升。
公司未来三年平均复合增长有望达30%左右。我们维持公司未来三年业绩复合增速保持30%左右的判断，主要原因有二：一是公司经营业务因为网络加速受益而持续保持30%左右的行业增长，而通讯软件业务增速有望达40%左右；而是公司可交易金融资产有望依然充足，公司不但还有210万股禾盛新材的可交易金融资产，同时公司占比10%的沭阳银行（最新持股1000万股）也是潜在的金融交易资产。综合以上两个原因，我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.83元、1.07元、1.23元。同时认为公司2011年合理价位为29.96元，对应2012年的PE估值为28倍（鉴于公司部分收益为投资收益给予相对较低的估值水准）。重申买入投资评级
（具体内容请见附件）
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